同庆楼(605108):同店经营韧性强,加速培育新门店积蓄动能

公司公布24年三季度业绩公告,业绩低于预期。2024年前三季度,公司实现营业收入18.65亿元,同比+10.81％,实现归母净利润0.83亿元,同比-58.92％,实现扣非净利润0.76亿元,同比-52.51％。单Q3公司实现营业收入5.94亿元,同比-1.23％,实现归母净利润244.9万元,同比减少95.74％,实现扣非净利润14.7万元,同比下降99.73％。

   Q3需求淡季+婚宴传统影响短期需求,公司经营韧性强劲,可比门店较19年基本持平。

   据公司公告,三季度餐饮行业淡季+婚宴传统风俗习惯影响,行业需求下降。其中,公司新开业门店贡献营收3.57亿元,同比门店较2023年下降13.42％,考虑到23年宴会积压性需求带来的高基数影响,公司同比门店较2019年收入基本持平,经营韧性强劲。

   门店爬坡、资本开支、补偿收益等因素影响,公司盈利承压。据公司公告,24Q1-Q3公司实现毛利率20.23％,同比下降4.7pct,24Q3公司毛利率达17.37％,同比下降7.91pct。

   24Q1-Q3公司实现期间费用率14.29％,同比+1.59pct。24Q3公司期间费用率为16.40％,同比+2.95pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.76％/5.18％/0.03％/3.43％,分别同比+2.89/-1.38/-0.03/+1.47pct。主因1)公司前三季度新开7家规模门店,各业态陆续开业带来开办费用、资产折旧摊销等费用支出增加,而新店尚处于爬坡培育期,导致新店亏损约3000万。2)公司资本开支资金加大,导致财务费用较去年同期增加近2000万元。此外,去年前三季度公司无锡门店拆迁补偿及处置收益5048万元,综合影响下,公司24Q1-Q3归母净利率达4.47％,同比-7.59pct,24Q3归母净利率达0.41％,同比-9.14pct。

   多业务领域协同发展,未来富茂将以自营+加盟模式,率先迈向长三角地区扩张。公司采取"餐饮+宴会+客房"三轮驱动的协同发展战略,创新性地推出了"富茂"宾馆新商业模式。据公司公告,富茂酒店的餐饮收入占比达80％以上,远超市场同规模酒店不高于50％的平均水平,以餐饮为核心的酒店经营模式成为独特竞争优势。未来公司将以自营+加盟的方式发展,率先在长三角地区积极布局,奠定全国扩张基础。2024年底公司完成10家富茂酒店主体业态开业,我们预计随着2025年到达成熟经营期,有望有效提升公司经营规模及业绩表现。

   投资分析意见:公司围绕餐饮、宾馆、食品联动发展,不断推动业务扩张增加市占率。未来公司将以自营+加盟扩大富茂市场覆盖,随着新开门店陆续开业并进入成熟经营期,将为公司长期增长动能奠定基础。考虑新店爬坡及前期投入影响,我们下调盈利预测,预计24-26年公司归母净利润为1.48/2.85/4.09亿元(原值为2.87/3.88/4.97亿元),当前股价对应PE为38/20/14倍。参考可比公司全聚德、金陵饭店、广州酒家,给予公司25年PE24x估值,对应上行空间22％,维持"买入"评级。

   风险提示:居民消费需求不及预期,新开门店不及预期,食品安全风险。