招商轮船(601872):运力释放α叠加行业上行β,油散双核驱动发力-三季点评

事件:公司发布2024年3季度业绩公告,1-3季度归母净利润33.69亿元,同比下滑10.35％,扣非净利润32.88亿元,同比下滑9.11％。2024年3季度公司归母净利润8.72亿元,同比下滑11.67％;扣非净利润8.43亿元,同比下滑4.40％,一定程度上受到汇率波动影响,公司整体业绩符合预期,与我们此前的业绩前瞻8.5亿元较为接近。

   油散双核驱动,协调稳定公司业绩。公司3季度油散双核业务的净利润贡献扣非净利润89.5％。油轮板块:公司3季度油轮净利润3.85亿,同比下滑28％。由于公司业绩滞后VLCC运价约1个月,据克拉克森运价显示,2024年6月-8月VLCC平均运价为30317美元/天,同比2023年同期下滑约30％,主要受到中国需求疲软拖累,3季度出口至中国的原油贸易量同比下滑10％。按照公司3季度扣非业绩倒推,参考hifleet卫星数据,Q3公司油轮TCE水平约为35000美元/天左右,略高于市场平均运价,油轮业务板块表现略好于预期。干散货板块:公司3季度干散货船队净利润3.70亿元,同比增长75％,环比下滑16％。按运价之后15天计算,业绩期期间好望角散货船运价均值27187美元/天,同比增长142％,环比下滑1％。因此3季度散货业务板块表现相对低于市场平均水平。集运板块:3季度公司集装箱船业务净利润2.32亿元,同比增长33％,环比增长71％,红海扰动推动的集运运价上行在3季度兑现。滚装板块:3季度业绩0.79亿元,同比下滑13％,内贸运力转外贸利润或延迟兑现,前三季度仍增长15％;LNG板块:3季度近利润1.54亿元,同比下滑14％,前三季度同比下滑7％。

   积极布局新船订造机会,不断优化公司船队结构:报告期内,公司接收1艘11.5万吨阿芙拉型油轮,公司阿芙拉油轮船队平均船龄下降11年左右。公司同时抓紧现有油轮船队升级改造,报告期末新增10艘VLCC船完成脱硫塔加装。此外,报告期内,公司签署5艘VLCC船和5艘阿芙拉油轮新造船订单,均为新一代节能环保型油轮,预计2027-2028年交付。截至报告期末,公司共计手持订单80艘,其中包括42艘LNG船、14艘油轮、14艘散货船、4艘件杂货船以及6艘滚装船,均于2025年开始陆续交付,公司未来几年将迎来运力快速扩张。

   展望2024年公司油散业务有望加速释放业绩:油轮方面,2024年油轮供给端持续受限,新交付运力增速仅0.6％,若考虑船舶老龄化带来的效率损失可能导致运力供给收缩4％左右;需求端看中东和美国潜在的原油增产带来一定运输需求增量。散货船方面,供给端同样受限于船厂产能不足,预计明年好望角船供给增速1.4％左右;需求端2025年底西非西芒杜铁矿石项目初期投产释放需求增量。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到受需求拖累运价表现低于预期,下调2024-2026年运价假设6/7/8万美元/天至4.5/5.5/6.5万美元/天;2024-2026年盈利预测由原先58.9/74.7/84.3亿元下调至48.9/60.9/70.7亿元,对应PE12/9/8倍。考虑当前市值/NAV低于1倍,安全边际充足,维持"买入"评级。

   风险提示:地缘事件扰动缓解、全球宏观经济下行、国际局势扰动等。