常熟银行(601128):业绩增速领先,看好估值修复-2024年三季报点评

常熟银行发布2024年三季报,前三季度营收同比增速11.3％(上半年增速12.0％),归母净利润同比增速18.2％(上半年增速19.6％),其中利息净收入同比增速6.2％(上半年增速6.1％)。

   三季度末不良贷款率环比上升1BP至0.77％,拨备覆盖率环比下降10pct至528％。

   事件评论业绩:营收保持双位数增长,PPOP同比高增。前三季度营收同比增长11.3％,预计增速保持行领先,其中利息净收入同比增速6.2％,保持稳定,主要净息差优势明显,非利息净收入同比增速44％(上半年增速57％)。前三季度成本收入比同比下降4pct,延续改善趋势,带动PPOP同比实现18.8％的高增长,信用减值金额同比增加,得益于营收增长强劲,并未通过减少信用减值计提释放利润。归母净利润继续保持高速增长。

   规模:信贷增速受宏观影响回落,存款结构保持稳定。三季度末贷款总额较期初增长7.8％,单三季度环比增速0.3％。三季度末对公贷款、票据单季度环比增长0.6％、13.2％,零售贷款较期初增长1.8％,单季度环比下滑1.2％,上半年末个人经营贷款较期初增长4.7％,其他零售贷款规模小幅下滑,预计三季度个人经营贷增速有所放缓,其他零售贷款规模继续收缩,主要外部需求相对疲弱。三季度末存款总额较期初增长14.8％,单季度环比增长0.7％,期末活期存款占比18.7％,存款增量与结构保持稳定。

   息差:三季度降幅收窄,绝对水平保持大幅领先。前三季度净息差2.75％,较上半年下降4BP,绝对水平继续大幅领先同业。资产端,上半年贷款收益率5.77％,较2023全年下降4BP,其中个人贷款收益率回升17BP,预计三季度贷款收益率继续下降,符合行业整体趋势。负债端,上半年存款付息率较2023全年下降6BP至2.22％,不过预计三季度综合负债付息率较上半年略有回升。新一轮存款降息开启,展望未来,由于定期存款占比高,预计未来将持续受益于存款成本率下行趋势,有利于净息差稳定。

   非息:投资等其他非息收入增速有所回落。前三季度非利息净收入同比增速44％,其中投资等其他非息收入同比增速40％(上半年增速53％),主要受去年同期基数走高影响。

   资产质量:保持优异,不良率波动反映零售风险。三季度末不良贷款率环比上升1BP,关注类占比环比上升16BP至1.52％,预计受到零售领域资产质量波动影响,属于行业共性,市场已有预期。上半年不良净生成率1.26％,较2023全年上升35BP,预计三季度仍有小幅升高。三季度末拨备覆盖率环比下降10pct至528％,拨备回落同样反映零售风险影响,不过各项资产质量指标绝对水平保持优异,小微领域风控能力行业领先。

   投资建议:短期角度,业绩增速预计保持领先,中长期维度,常熟银行规划清晰,以小微为战略核心,村镇银行逐步构建第二成长曲线。预计2024全年营收增速10.4％,归母净利润增速18.2％。目前估值0.75x2024PB,较其他头部银行股估值明显折价,股价距离可转债强赎空间26％,我们建议在经济周期和估值底部把握长期配置机会。经济筑底复苏后,信贷需求和资产质量指标有望向好,持续重点推荐,维持"买入"评级。

   风险提示1、信贷规模扩张不及预期;2、资产质量出现明显波动。