萤石网络(688475):渠道调整和市场拓展,费用投入加大

事件:根据公司公告,公司2024年前三季度实现营业收入39.63亿元,同比+12.93％,实现归母净利润3.75亿元,同比-6.69％;其中2024Q3,公司实现营业收入13.79亿元,同比+12.70％,环比+2.45％,归母净利润为9311.85万元,同比-34.87％,环比-40.76％。

   "2+5+N"业务模式已成雏形,当前各业务发展仍有侧重:1)家用智能摄像头:行业端呈现良好增长,根据洛图科技数据,24H1消费摄像头销量达到2791万台,同比+9.2％;销额56亿元,同比+1.1％,萤石稳居高端市场第一,不过专业运营商客户渠道占比在逐渐收缩,对该业务营收形成一定压力,预计明年该业务的增速将更加可观。2)智能入户:作为第二增长曲线,受益于高端定位、产品创新和扩张海外市场,该业务毛利率较高,且增速较快,公司预计于24Q4实现盈亏平衡。3)服务机器人:该业务尚处于孵化阶段,当前毛利率较低,主要因市场竞争激烈、业务规模较小及快速迭代导致。后续随着规模扩大和B端商用机器人的应用投放,未来毛利率有望稳定提升。4)智能穿戴:该产品线设计核心为服务于产品间的AI交互和智能连接,目前集中于老人看护场景下,用来监测健康数据等,布局老龄化蓝海市场。

   海外市场和国内C端零售放量值得期待:当前产品出海矩阵"家用智能摄像头+智能入户+服务机器人"已形成,海外市场用户凭借更高的付费意愿和购买力,产品营收或C端云服务都将贡献更高的增速;国内市场正处于渠道调整期,电商和新零售具有高投入高毛利特性,前期对利润会形成一定影响,渠道调整结束后,有望成为业绩增长助力。

   费用投入加大,盈利能力承压:2024年前三季度公司毛利率和净利率分别为42.88％/9.46％,同比-0.56/-1.99pct;其中2024Q3毛利率和净利率分别为42.01％/6.75％,同比-2.29/-4.93pct。费用端,公司2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为15.46％/3.56％/15.61％,分别同比+1.17/+0.14/+0.07pct;其中24Q3季度销售/管理/研发费用率分别为17.05％/4.05％/14.24％,同比+2.05/+0.47/-0.29pct。主要由于公司积极布局新产品新市场,以及拓展电商和新零售渠道,导致各项费用投入有所增加。

   盈利预测:总体上公司正处于业务耕耘期,后续随着产品、渠道和市场的匹配,有望实现业绩放量,进入收获期。我们预计公司2024-2026年实现营收55.85/64.84/74.66亿元,归母净利润5.71/7.00/8.81亿元,EPS分别为0.73/0.89/1.12元/股,对应PE分别为42.95/35.06/27.84倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新品拓展不及预期,原材料价格波动风险,海外市场拓展不及预期。