天宜上佳(688033):光伏业务静待反转,继续开拓新材料业务

事件:公司发布2024年三季报,公司实现总营业收入6.39亿元,同比减少63.82％;实现归母净利润-5.87亿元,同比减少348.36％,扣非归母利润-6.23亿元,同比减少385.79％。单三季度,公司实现收入1.28亿元,环比下降21.83％,归母净利润-0.94亿元,扣非归母净利润-1.15亿元。公司经营情况大幅下滑主要受光伏行业整体需求不振的影响。

   光伏业务受行业影响持续亏损,量利齐跌。受下游光伏行业需求不振,产业链去库存低迷影响,公司单晶拉制耗材产品需求疲软,市场销售价格下降。公司光伏业务收入和毛利率出现严重下滑。行业景气度跌至冰点,并且公司前两年持续在光伏行业投入,新投产的产能利用率偏低,折旧费用高,导致产品毛利率转负,上半年,公司光伏产品营收3.04亿元,同比减少62％,毛利率跌至-23％。同时,公司存货由于产业链价格持续下跌,前三季度计提减值约2.66亿元,主要在二季度完成了大部分计提。

   最差时间已过,行业开始正向恢复。目前光伏行业处于全行业亏损中,国家相关行业管理机构已经对于行业的无序竞争给出了合理引导。我们认为,随着光伏组件价格的企稳反弹,上游各环节的盈利水平将会出现正向恢复过程(价格上涨带动需求恢复正常,从而进一步刺激价格提升)。公司作为碳碳材料和石英坩埚的龙头企业,盈利能力将会快速恢复。

   坚持拓展新业务,寻找新增长点。虽然公司主业受到行业冲击,利润下滑,公司作为新材料平台企业,仍在持续提升改良材料的性能,拓展新的下游应用领域,并取得阶段性成果,后续随着新领域的需求放量,有望给予公司新的业绩支撑。目前,在碳基材料方面,公司获得某头部新能源车企2个重点车型碳陶盘量产项目定点,并批量化订单中标;完成中航工业某型号碳陶制动盘技术输入确认及方案评审,开始制备样件等项目。在树脂基复合材料方面,公司完成某商业航天火箭整流罩项目首件产品静力试验等相关工作;与北京星河动力装备科技有限公司达成战略合作,为后续商业航天类项目提供资源优势及平台,提升品牌影响力;完成某型号无人直升机项目首批次机身结构交付。

   盈利预测与投资建议:公司在碳碳材料,石英坩埚,高铁闸片领域均为国内领先企业,受行业影响,出现阶段性亏损。预计2024-2026年EPS分别为-1.19元、0.33元、0.66元,对应PE分别为-6/21/10倍。公司研发实力强劲,作为新材料平台公司,有望持续开拓出新的材料应用领域,建议关注。

   风险提示:光伏行业竞争格局进一步恶化的风险;石英坩埚新技术替代风险;碳碳材料新业务发展受阻风险。