安徽合力(600761):海外持续结构性高增长,汇兑+费用计提引致净利率略有回调-24Q3业绩点评

事件:公司发布2024年三季报,24年前三季度公司实现营收134.1亿元,同比+2.11％,归母净利润11.0亿元,同比+11.6％;单Q3公司实现营收44亿元,同比-2.63％,环比-6.46％;归母净利润2.98亿元,同比-9.42％,环比-27.85％。

   公司海外市场布局处于加速阶段,导致阶段内费用率有所提升。截止24年三季报,公司销售、管理、研发、财务费用率分别4.49％、2.69％、5.45％、0.03％,分别同比+0.99、0.22、0.49、0.05pct,财务费用、销售费用的同比增加,我们认为主要来源于:1)阶段内汇率波动较大,汇兑损失同比或出现显著升高;2)公司持续贯彻"1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队"的全球布局战略,进一步加快海外市场的布局专业务拓展速度,9月公司于德国投资设立合力欧洲总部,并建立海外研发中心,所造成的人员、业务推广费用。

   分市场来看:1)内销:据工程机械工业协会数据,叉车国内销量自5月起持续处于同比增幅下滑的状态,在国内市场处于磨底期的背景下,公司持续耕耘叉车电动化路线。10月22日,公司推出首台55t级锂电叉车,配备Parker控制系统平台,集成了显示、控制和诊断等多种功能,随行业锂电化进程继续推进,公司作为国产龙头企业有望充分受益2)出口:协会数据显示,9月单月叉车出口销量同比+28.5％,阶段内海外市场整体需求处于高位,阶段内出口优于行业的表现有望持续。

   中长期视角下,公司的成长性仍然强于周期性。短期内,叉车行业整体内需仍然处于低位,但在政策带动下,回暖信号已频繁释放;海外新兴市场景气度高,成长空间依旧充足。公司作为龙头企业,具备电动化、国际化、产业链一体化等多方面领先优势。在内需企稳回升、海外市场保持高景气度背景下,看好公司在海外业务、电叉产品加速放量的同时,零部件、后市场、智能物流等多个新业务条线贡献额外增量。

   投资建议:预计公司2024-2026年分别实现归母净利润15.0、18.5、22.8亿元,对应pe分别为11/9/7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:贸易摩擦加剧风险、汇率波动风险、海外市场需求不及预期风险、原材料价格波动等。