华东医药(000963):医药+医美航母,稳健发展三十余载

保持收入利润双增长,业务结构持续优化。公司通过精细化管理实现增业绩与收入齐头并进,2021-2023年公司营业收入、归母净利复合增长率分别达8％、11％的水平,2024上半年,营收为210亿元(+3％),归母净利润为17亿元(+18％)。

   在2024H1,公司商业、制造业、国际医美业务毛利率分别为7％、75％、84％。2021-2023年及2023H1、2024H1,制造业收入占比分别为30％、30％、37％、30％、36％,医美业务收入占比分别为3％、4％、6％、6％、6％,公司主营业务呈现出向高毛利的制造业、医美业务板块倾斜的趋势。

   医药工业:基本完成筑底,创新产品进入兑现期。百令胶囊、阿卡波糖片是公司过去医药工业板块的主要创收产品,而近年来受到了降价的影响,在2021年的新版医保目录中,阿卡波糖支付标准降价38％,;百令胶囊降价超30％,与此同时两款产品的竞品构成的竞争加剧:2024年1月佐力药业收到百令胶囊《药品注册证书》,就阿卡波糖片而言公司则在2020年集采丢标,形成了竞争劣势。在上述冲击下,两款产品的季度销售额自2020年开始明显下滑,至2024年第一季度,两款产品的样本医院销售额(PDB全渠道放大数据库口径)分别为6.4、2.0亿元,环比下降幅度趋缓,表明基本完成收入筑底。公司在成立初期医药工业板块以仿制药为主,通过在早年销售阿卡波糖等降糖药物、赛可平及环孢素等免疫疾病药物,建立了优势领域的市场根基,公司在近年来针对优势领域取得多项创新产品的研发里程碑,包括肿瘤领域的境外引进产品elahere、自研的迈华替尼片上市获得受理、利拉鲁肽肥胖或超重适应症获批上市等。

   医美:再生产品为基,注射+EBD设备国内加速商业化。医美业务保持快速增长,海外Sinclair23年实现首次盈利,国内依托少女针加速成长。截至目前,公司依靠海外全资子公司Sinclair以及国内市场运营平台欣可丽美学及其他技术型子公司、参股公司,形成了覆盖无创+微创完备医美产品管线布局,具有高端医美产品40款,其中已上市26款,产品组合覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域盈利预测和投资建议:华东医药处在医药工业、医美即将进入快车道的关键阶段,其具备过去凭借仿制药销售积累的强大商业资源。我们预计2024-2026年公司收入分别为431、462、488亿元,归母净利润分别为36、43、52亿元,选取可比公司估值法,我们认为华东医药当下市值水平相对低估,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新产品导入不及预期;居民消费信心恢复不足;产品安全风险;医药商业业务受宏观环境变动影响的风险;信息滞后风险