鱼跃医疗(002223):收入增速回正,毛利率环比持续提升-2024年三季报点评报告

公司披露2024年三季报,前三季度收入60.3亿元,同比下降9.5％;扣非归母净利润12.7亿元,同比下降23.7％;其中Q3收入17.2亿元,同比增长2.2％;扣非归母净利润3.1亿元,同比下降25.4％。三季度收入增长回正,收入高基数影响逐步消除,我们认为,随着公司新品放量与渠道拓展,四季度及2025年收入增长可期。

   成长性:高基数影响逐步消除,四季度收入高增长可期三季度收入增速回正、高基数影响逐步消除,叠加新品放量,四季度收入增长可期。2024Q3公司收入同比增长2.2％,收入恢复正增长、收入高基数影响逐步消除,我们认为,随着公司新品放量与渠道拓展,四季度及2025年收入增长可期:(1)分产品看,血糖、AED等新品收入有望高增长。2023年3月15日,公司14天免校准持续性血糖监测产品CT3NMPA取证,2023年4月7日公司自主研发的AED产品M600获证,2024H1产品及品牌力优势下,公司新品血糖、急救(AED产品)板块收入高增长,其中血糖板块收入同比增长54.94％;急救板块收入同比增长34.66％,新品逐步形成收入拉动。我们认为,随着收入高基数的逐步出清以及新品快速放量,四季度以及2025年收入增长可期。(2)分渠道看,海外渠道快速拓展,逐步打开成长天花板。2024H1公司海外收入4.79亿元,同比增长30.2％,海外收入高增,我们认为公司海外业务拓展空间较大,非常态化需求带动了公司产品海外认可度的提升、打开海外销售渠道,有望打开长期成长天花板。

   盈利能力:毛利率持续环比提升,销售费用投入持续(1)Q3毛利率持续环比提升,全年毛利率仍有望较高。2024Q3公司毛利率50.3％,同比下降0.9pct,环比提升0.1pct,2024Q1-Q3公司单季毛利率由49.9％提升至50.3％,毛利率持续环比提升;我们认为,2024年随着常态化需求下公司产品结构略有调整,毛利率同比或将略降,但降本增效、新品放量等拉动下,公司毛利率持续环比提升,全年仍有望维持较高毛利率水平。(2)新品推广下销售费用率大幅提升,净利率下降,下半年规模效应下扣非净利率有望回升,但资产处置收益高基数下,净利率或仍有所下降。2024Q3公司净利率23.9％,同比下降17.4pct,环比提升1.6pct,同比降幅较大主要是资产处置收益占收入比例下降17.1pct,以及销售费用率18.4％,同比增长4.0pct,我们认为,公司正处于海外渠道拓展期以及CGM、AED等新品推广期,销售费用投入的提升有望进一步强化公司品牌认可度,加速新品＆渠道拓展,有望带来收入增长。

   盈利预测及估值基于以上分析,我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为81.12/94.24/108.60亿元,分别同比增长1.76％、16.17％、15.24％;归母净利润19.75/23.34/27.43亿元,分别同比增长-17.55％、18.16％、17.53％,对应2024-2026年EPS为1.97/2.33/2.74元,对应2025年15倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示行业竞争加剧的风险;国际政策/环境变动的风险;新产品商业化不及预期的风险。