万华化学(600309):收入增长,业绩下滑为价差收窄所致

事件公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收1476.04亿元,同比+11.35％,归母净利润110.93亿元,同比-12.67％,其中3季度单季,公司实现营业收入50.54亿元,同比+12.48％,归母净利润29.18亿,同比-29.41％,业绩符合预期。

   分析公司整体经营保持稳健,财务费用和所得税费用有所增加。费用方面,2024年1-9月份,公司销售费用11.66亿元,同比+16.83％;管理费用21.87亿元,同比+26.20％;财务费用16.94亿元,同比+43.07％,主要为有息负债增加导致利息费用增加所致;公司研发费用21.86亿元,同比+26.14％,公司维持持续高水平研发投入,为公司长远布局构建良好的技术基础。所得税费用方面,公司1-9月份所得税费用20.58亿元,同比+31.17％,主要为上年同期享受税收优惠所致。

   主要产品价格有所下滑,原材料价格有所上升,价差有所收窄。主要产品:纯MDI产品:三季度需求不振,下游成品库存高企,行业内卷加剧,三季度市场均价在19,500元/吨左右。聚合MDI产品:三季度冰箱冷柜受以旧换新政策影响需求上升,建筑市场需求略有好转,外销市场保持稳定,三季度市场均价在17,800元/吨左右。TDI产品:家居行业原料和成品库存较高,TDI市场需求较弱,三季度市场均价在13,500元/吨左右。软泡聚醚产品:三季度家居和汽车行业需求同比下滑,聚醚三季度市场均价在8,700元/吨左右。2024年三季度石化产品价格与去年同期相比重心整体下移,产业链利润也有所收缩。主要原材料:纯苯:2024年三季度,纯苯均价为8,442元/吨,与去年同期相比上涨13.06％。煤炭:2024年三季度,5000大卡动力煤均价752元/吨,与去年同期相比下跌1.96％。2024年三季度丙烷CP均价592美元/吨,与去年同期相比上涨25.16％;丁烷CP均价577美元/吨,与去年同期相比上涨24.35％。

   盈利预测、估值与评级我们修正2024-2026年公司归母净利分别为162.05(-10.28％)、209.51(+2.7％)、229.25(+4.5％)亿元,对应EPS分别为5.16、6.67、7.30元/股,当前市值对应的PE分别为14.52X、11.23X、10.26X,维持"买入"评级。

   风险提示原材料剧烈波动风险,需求不足影响销量和产品价格,新项目投放不达预期。