贝泰妮(300957):运营费用上升导致Q3利润承压,关注经营效率改善节奏-公司点评报告

贝泰妮披露2024Q3业绩:24Q1-3:收入40.18亿元/+17％,归母净利润4.15亿元/-28％。符合预期。

   24Q3:收入12.13亿元/+14％,归母净利-0.69亿元,利润表现低于预期。

   毛利率下降叠加销售、管理费率大幅提升导致利润承压毛利率降低主系悦江并表影响。24Q3毛利率76.35％/-2.4pct,其中剔除悦江并表影响毛利率预计维持稳定。

   销售费率大幅提升也是利润低于预期的核心原因。24Q3销售费率60.4％,同比+12.7pct,预计主要由于1)Q3公司主动加大了抖音渠道营销投入和达播投放,同时加密了品牌代言人矩阵(6月官宣贾乃亮为修白代言人,9月官宣张博恒全能特护大使)2)冠名抖音"很高兴遇见你"音乐节等,同时提前投放为Q4大促预热。Q3同时加大品牌广告营销和销售广告营销,而品牌广告的即时兑现低于预期,导致整体销售费用率提升显著。

   管理费用率显著提升主系一次性激励费用计提。24Q3管理费率13.6％,同比+4.9pct,主系公司实施回购方案用于员工持股计划或股权激励计划。

   24Q3研发费率7.04％,同比+0.2pct维持稳定。

   24Q3归母净利率-5.69％,同比-17.8pct,预计主系毛利率下降及及各类运营费用阶段性(或项目性)上升导致。

   剔除悦江并表影响预计Q3收入同比+3％分品牌:薇诺娜及其他自有品牌预计24Q3收入约10.96亿元,同比+3％;姬芮及泊美预计24Q3收入约1.17亿元。

   其中薇诺娜Q3抖音渠道积极投入营销聚焦打造修白瓶大单品,官宣修白瓶代言人贾乃亮、特护大使张博恒、特护精华宣研官程十安等,同时与抖音合作"很高兴音乐节"探索综艺直播模式。据炼丹炉及蝉妈妈,薇诺娜24Q3天猫+抖音GMV增速25％,其中抖音同比+56％,大单品修白瓶24Q3抖音GMV达1.23亿,占比46％。

   投资建议:公司Q3积极投放,预计对收入会有持续性的积极拉动作用,但考虑到代言人(张博恒9月官宣合作)及抖音音乐节活动Q4依然在进行,我们对Q4销售费率保持谨慎,而管理费率由于一次性计提影响消除Q4预计迎来改善,预计Q4在低基数影响下盈利能力环比Q3将有明显改善,我们预测24-26年归母净利5.9、7.7、9.6亿元,对应PE38/29/24x,给予"推荐"评级,后续可观察公司经营效率端的改善节奏。

   风险提示:行业竞争加剧;新渠道拓展不及预期;新品牌孵化风险;新品销售不及预期,第三方数据存误差及滞后等风险。