欧派家居(603833):运营效率稳步提升,改革成效逐步显现

事件:公司发布2024年三季报,24年前9月公司实现营业收入138.8亿元,同比-16.2％;归母净利润20.3亿元,同比-12.1％。其中2403实现营业收入53.0亿元,同比-21.2％;归母净利润10.4亿元,同比-11.5％。

   零售需求依旧承压。分产品看,公司24年前9月橱柜／衣柜及配套家具产品／卫浴／木门／其他业务分别实现收入40.3/71.9/8.0/8.3/7.2亿元,同比分别一22．O％1-19.0％1-1.6％／一17.1％/+88.4％。行业弱景气度下,核心品类需求承压。

   但衣柜／卫浴／木门品类毛利率分别同比+5.7/0.2/4.3pct,反映了公司成本端优化和产品结构边际改善。

   直营渠道呈现韧性,大家居战略持续推进。分渠道看,公司24年前9月直营／经销／大宗业务／其他业务分别实现收入5.3/103.9/23.5/2.9亿元,同比分别+4.1％1-18.9％／一12.3％/28.5％。其中直营渠道在市场需求下行情况下仍呈现韧性,延续增长趋势;经销渠道收入承压,判断主要因零售渠道需求疲软导致,整装大家居渠道整体实现稳健增长,大家居战略推进进度平稳。

   招商政策持续优化,门店运营效率提升。24年前9月欧派／欧铂丽／欧铂尼／铂尼斯／其他品牌门店数量分别为5504/1002/973/59／152家,较24HI分别一140/-35/+19/+10/-3家,公司组织结构和治理体系改革持续推进,持续优化招商,加强对经销商的管理,同时对现有门店进行整合,持续优化低效门店,提高终端门店竞争力。

   改革红利初步显现,盈利能力有望提升。24年前9月公司毛利率35.5％,同比+1.6pct,供应链改革下降本增效成效显著;管理费用率／销售费用率分别为6.7％/10.1％,同比+0.8/1.5pct。24年前9月公司净利率14.6％,同比+0.7pct,;其中单24Q3净利率19.7％,同比+2.lpct。伴随公司组织架构／激励机制等方面改革进入深水区,改革成效逐步显现,拉动公司盈利能力和经营效率提升。

   投资建议:公司为家居行业龙头企业,当前阶段性组织结构改革已见成效,大家居战略稳步推进,我们看好公司的长期成长性。预计公司24-26年EPS分别为4.38/4.55/5.03元;10月28日收盘价71.1元对应PE分别为16/16/14X．维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险,地产市场及终端需求不及预期的风险,大家居落地不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。