上海莱士(002252):Q3业绩符合预期,拓浆+脱浆齐步走-2024年三季报业绩点评

事件:2024QI-Q3公司实现营业收入63.14亿元,同比增长6％,归母净利润18.38亿元,同比增长3％,归母净利率29％,扣非归母净利润17.39亿元,同比减少4％。2024Q3营收20.62亿元,同比增加1％,环比减少6％,归母净利润5.97亿元,同比增长9％,环比增长23％,归母净利率2g％,扣非归母净利润6.10亿元,同比增长1％,环比增长13％。

   毛利率维持稳定,研发费用率略有提升。24QI-Q3营收维持增长,主要是白蛋白、因子类业务销售增长较好;毛利率41％,同比下降lpct,主要受产品销售结构变化的影响;归母净利率2g％,同比下降lpct;管理费用率5％,同比提升0.8pct;销售费用率4％,同比下降0.8pct;研发费用率3％,同比提升0.8pct,主要是部分研发管线进入临床试验阶段,对应加大了研发项目投入;投资净收益4.40亿元,同比增长47％,主要是处置了交易性金融资产;

   营业外支出0.98亿元,同比增长0.89亿元。单季度来看,24Q3毛利率40％,同比下滑0.6pct,管理费用率5％,同比提升0.9pct,销售费用率3％,同比下降2pct,研发费用率4％,同比提升2pct,投资净收益1.01亿元,同比增长3％,营业外支出0.19亿元,同比增长0.13亿元,归母净利率2g％,同比提升2pct。

   经营活动产生的现金流量净额环比同正。经营活动产生的现金流量净额5.16亿元,同比减少-73.43％,环比增加5.6亿元,主要是公司提前支付进口白蛋白的货款,获取相应现金折扣及汇率补偿以管理外汇风险。投资活动产生的现金流量净额-11.14亿元,主要是购买定期存款增加。筹资活动产生的现金流量净额-4.54亿元,主要是支付2023年股利及2024年中期股利,支付购买子公司少数股权的款项,去年同期公司实施了股份回购。

   加强研发创新。布局脱浆战略。在研产品单抗SR604注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C,特异性抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体制剂,拟用于血友病及先天性凝血因子ⅥI缺乏症患者出血的预防治疗,为治疗用生物制品1类。目前国内外血友病常规预防治疗是每周2—3次静脉注射血源或重组凝血因子。SR604拟开展每4周一次的皮下注射预防治疗临床I期试验。部分临床前研究成果已在国际血液学研究期刊Blood杂志上以封面文章的形式发表。截至目前,全球尚无与该药物同靶点的产品上市。

   投资建议:2024年基立福已完成向海尔集团全资孙公司海盈康出售上海莱士20％股份的交易,现金对价125亿元／16亿欧元,对应市值625亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润为23/26/30亿元,当前股价对应2024-2026年PE为22／19／17倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上涨影响产品毛利率的风险;汇率波动影响公司汇兑收益的风险;下游需求恢复不及预期的风险;产品销售不及预期风险;研发进度不及预期的风险。