淮河能源(600575):前三季度发电量及度电毛利同比向上,费用端增幅明显压缩利润

公司发布2024年第三季度报告:2024年前三季度公司实现营业收入235.95亿元,同比+12.73％;归母净利润8.42亿元,同比+25.85％;扣非归母净利润7.73亿元,同比+71.41％。分季度看,2024年第三季度公司实现营业收入77.73亿元,同比+8.86％,环比-8.63％;归母净利润2.67亿,同比-13.08％,环比+0.79％;扣非归母净利润2.48亿,同比+30.73％,环比+1.87％。

   2024年前三季度发电量及度电毛利同比向上:据公告,2024年前三季度,公司完成发电量136.94亿度,同比+15.75％;其中:潘集发电公司54.79亿度、顾桥电厂22.98亿度、潘三电厂10.17亿度、淮沪煤电田集电厂一期49亿度。合计上网电量129.95亿度,同比+15.90％。公司火电机组平均设备利用小时数为3901.29小时,较上年同期增加401.33小时,主要原因为潘集发电公司、淮沪煤电田集电厂一期今年抢抓机遇,应发尽发,发电利用小时同比增加较多。通过公司披露的燃煤费及对应比例倒算发电总成本,得益于电价端的基本持稳以及成本端的降低,我们测算出公司今年前三季度度电毛利约为0.0527元/千瓦时,同比+42.62％。

   24Q3费用端同比增幅明显,叠加投资净收益减少影响单季度利润:24Q3公司的销售/管理/研发/财务费用分别为0.18/1.23/0.83/0.70亿元,同比+40.22％/+7.53％/+222.93％/41.10％。此外,公司的联营、合营企业分别为淮沪电力、省港口运营集团和镇江东港,24Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.76亿元,同比-19.81％。

   投资建议:公司在煤电一体化运营上具备丰富经验,煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定性。短期来看,潘集电厂1期正常投运叠加亏损电厂关停有望助力公司整体度电毛利向上提升;长期来看,在避免同业竞争承诺下,集团内电力资产在远期不排除注入上市公司的可能性,预计带来火电规模的再次扩张。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入312.9亿元、317.3亿元、323.7亿元,增速分别为14.5％、1.4％、2.0％;分别实现净利润10.6亿元、11.3亿元、11.7亿元,增速分别为26.1％、6.6％、3.6％。给予公司2024年15.5xPE,对应6个月目标价为4.2元。

   风险提示:煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险、管理层频繁变动风险。