中国海油(600938):油价下行经营韧性凸显,前三季度净产量、净利润再创历史新高-2024年三季报点评

事件:2024年10月28日,公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入3260亿元,同比+6.3％,实现归母净利润1167亿元,同比+19.5％。2024Q3单季,公司实现营业总收入993亿元,同比-13.5％,环比-13.9％;实现归母净利润369亿元,同比+9.0％,环比-7.7％。

   点评:增储上产叠加提质增效,前三季度业绩和现金流实现大幅增长2024年前三季度布油均价为81.83美元/桶,同比-0.11％;Q3油价宽幅震荡,9月受中东地缘政治缓和、原油需求预期下行等因素影响,国际油价快速下跌,Q3布油均价为78.71美元/桶,同比-8.4％,环比-7.4％。公司继续增储上产、降本增效,成本竞争优势持续巩固,净产量和净利润同比大幅提升,均创历史同期新高,体现了公司在油价下行期的经营韧性。公司现金流表现优异,前三季度经营活动现金流为1828亿元,同比+14.9％。资产创效能力持续增长,前三季度年化ROE为22.45％,同比增长1.46pct。公司坚持审慎的财务政策,截至24年9月底的资产负债率为33.24％,较6月末上升0.28pct。

   成功抵御台风影响,前三季度净产量再创新高公司持续加快上产步伐,前三季度实现净产量542.1百万桶油当量,同比增长8.5％,创历史同期新高。其中,中国净产量369.2百万桶油当量,同比+6.9％,主要得益于渤中19-6恩平20-4等油气田的产量贡献,得益于长期以来对安全环保的高度重视、成熟的防台预案及"台风生产模式"规模化应用,公司成功抵御台风"摩羯""贝碧嘉",确保油气田生产经营稳步运行。海外净产量172.9百万桶油当量,同比+12.2％,主要由于圭亚那Payara项目投产带来产量增长。实现价格方面,前三季度公司平均实现油价79.03美元/桶,实现油价与布伦特油价的贴水从23年同期的5.08美元/桶降低至2.80美元/桶,助力公司业绩增长。前三季度平均实现天然气价格为7.78美元/千立方英尺,同比-1.8％。

   2024H1,公司共获得9个新发现,成功评价23个含油气构造。在中国海域,公司获得新发现文昌10-3东,展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好勘探前景;

   成功评价曹妃甸23-6,该构造有望成为大中型油田。在海外,公司签订巴西4个海上勘探区块石油合同,总面积约2600平方公里,水深600米至3000米,其中S-M-1813区块位于巴西海域桑托斯盆地,该盆地此前已获得了Libra和Buzios等大型油田发现,中国海油拥有100％的作业者权益;P-M-1737/39/97区块位于巴西海域佩罗塔斯盆地,合作伙伴为巴西国家石油公司和壳牌公司,中国海油拥有20％的非作业者权益。

   成本控制能力优异,桶油成本同比基本持平公司进一步夯实成本竞争优势,前三季度桶油主要成本28.14美元/桶油当量,同比-0.8％。其中,桶油作业费用为7.21美元/桶油当量,同比-1.5％,桶油DD＆A为13.96美元/桶油当量,同比+0.8％,主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响,新油田投产有效摊平公司桶油作业费、折旧与摊销。2024Q3单季,公司桶油主要成本为28.93美元/桶,同比+0.6％,环比+3.7％,其中作业费为8.02美元/桶,同比+5.0％,环比+19.5％,主要是工作量安排的综合影响。资本开支同比增长6.6％,持续推进重点项目投产2024年前三季度,公司资本支出完成情况良好,为增储上产提供充分保障,实现资本开支953.4亿元,同比增加6.6％,主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加。2024年,公司资本开支预算总额为1250-1350亿元,公司将2024、2025年产量目标分别定为700-720、780-800百万桶油当量,2024、2025年度产量中枢增速分别为4.7％、11.3％。2024年前三季度,渤中19-2油田开发项目、流花11-1/4-1油田二次开发项目、深海一号二期天然气开发项目等7个新项目顺利投产,其他新项目正稳步推进。公司持续提升勘探开发资本开支,推进项目按计划投产,有望助推增储上产再上新台阶。

   盈利预测、估值与评级得益于优秀的产量增长和成本控制,公司在油价下行期韧性凸显,业绩再创新高,符合我们的预期。我们维持24-26年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为1457/1582/1639亿元,折合EPS分别为3.06/3.33/3.45元/股,维持对公司的"买入"评级。

   风险提示:原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。