贝泰妮(300957):盈利短期承压,期待业绩企稳修复-季报点评

公司发布24Q3季报,前三季度实现营业收入40.18亿,同比增长17.1％,实现归母净利润4.15亿,同比下滑28.3％,其中24Q3收入同比增长14％,归母净利润为-0.69亿,低于市场预期。

   前三季度公司收入的增长主要来自于去年收购的悦江投资(旗下著主要有"姬芮(Za)"和"泊美(PURE＆MILD)"两大品牌,公司拥有其51％股权)新增合并收入3.8亿元,公司原有业务收入同比仅增长5.98％。

   毛利率方面,公司前三季度毛利率为73.7％,同比下降2.69pct,主要由于业务结构变化所致,拆分来看:1)悦江投资旗下品牌毛利率为58.37％,拉低了整体毛利率水平;2)公司"薇诺娜(Winona)"及其他主要品牌毛利率为75.34％,同比增长5.98pct。

   费用率大幅提升是盈利承压的主要原因。其中:1)销售费用率:前三季度销售费用率同比增长3.3pct至50％,其中24Q3同比大幅增长12.7pct至60.4％,主要系为带动公司与品牌声量提升并为24Q4全渠道大促活动预热,此外公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入。2)管理费用率:前三季度管理费用率同比增长1.3pct至8.5％,其中24Q3同比增长4.9pct至13.5％,主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用所致。

   公司原有主品牌受消费大环境影响增速放缓,同时提前投入销售费用为双十一做准备,导致短期盈利承压,需密切关注公司四季度旺季表现。公司于年初宣布"薇诺娜"品牌进入2.0时代,从"专注敏感肌"升级至"专研敏感肌",提供全方位的敏感肌护理解决方案,此外公司的多品牌建设也正在推进,期待后续消费回暖和公司本身经营改善带来的盈利弹性。

   根据三季报,我们调整盈利预测,预计公司24-26年每股收益分别为1.71、2.31和2.37元(原2.36、2.82和3.27元),DCF目标估值58.84元,下调公司评级至"增持"。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等