光威复材(300699):Q3业绩同环比改善,新项目有序推进-季报点评

公司公布三季度业绩:三季度实现收入7.46亿元,同环比+42.6％/+15.8％,归母净利2.47亿元,同环比+18.6％/+16.9％。前三季度公司实现收入19.02亿元,yoy+8.9％,归母净利6.15亿元(扣非后5.55亿元),yoy-1.0％(扣非后yoy+10.1％)。公司三季度业绩/超出我们前瞻预期(2.1亿元),我们认为主要是受益于原材料成本改善以及高毛利装备用碳纤维销量增加。伴随内蒙古项目投产以及T800H级碳纤维验证的推进,公司25-26年业绩仍有增长预期。维持"增持"评级。

   碳纤维/通用新材料环比改善,能源新材料恢复性增长

   装备用碳纤维业务整体需求稳定,上半年发货偏少,下半年出货有所增加,前三季度公司碳纤维实现收入11.5亿元(yoy+4％),其中Q3收入4.7亿元(qoq+27％)。能源新材料板块受益于新客户量产进程顺利推进,前三季度实现收入1.61亿元(yoy+20％),其中Q3收入1.6亿元(qoq+6％)。渔具等需求有所下降,但伴随在研3C应用等新项目量产,收入下降幅度缩小,通用新材料板块前三季度实现收入1.8亿元(yoy-10％),其中Q3收入0.7亿元(qoq+14％)。前三季度毛利率同比+0.8pct至46.8％,期间费用率同比-0.5pct至10.7％。伴随风电新客户拓展预计业绩仍存改善空间。

   原料成本改善明显,新项目有望逐步兑现

   据百川盈孚,24Q3原材料丙烯腈均价为8658元/吨,环比Q2下降14％;碳纤维T700均价为113,环比Q2下降12％,成本端改善明显。据公司公告,内蒙古光威于今年6月份投产,目前单条2000吨产线正常运行,产品合格率较好,正在进行各领域产品的验证和论证;风电碳梁业务进入与新客户配合的认证过程,打破单一客户的需求压力;M40X级、T1100G级等第三代碳纤维研发取得重要进展,T800H级碳纤维工艺稳定性全面提升,目前在进行最后的典型件测试,将应用于国产大客机的设计生产。新项目的验证与落地有望进一步增强公司竞争实力,为公司贡献增量业绩。

   盈利预测与估值

   考虑公司装备用碳纤维出货量增长以及能源新材料板块恢复性增长,我们上调业绩预测,预测公司24-26年归母净利润为8.7亿元、9.8亿元和11.2亿元(前值8.3/9.8/11.2亿元),同比增速分别为-0.8％、+13.6％、+13.7％,对应EPS为1.04、1.18、1.35元。结合可比公司25年Wind一致预期平均31xPE,考虑公司航空航天材料领域应用前景,给予公司25年35xPE,目标价41.30元,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新项目进度不及预期;原材料价格波动。