鱼跃医疗(002223):业绩符合预期,毛利率环比改善

业绩回顾业绩符合我们预期公司公布1-3季度业绩:收入60.3亿元,同比下滑9.53％;归母净利润15.3亿元,对应每股盈利1.53元,同比下滑30.09％,扣非净利润为12.7亿元,同比下滑23.74％,符合我们预期。

   发展趋势单三季度主营业务恢复良性增长,品牌力持续提升。单三季度,公司收入17.20亿元,同比+2.21％(上半年收入同比-13.5％),主要由于公司部分核心产品保持良好增长以及市占率稳步提升。我们估计1-3季度糖尿病护理解决方案、呼吸机等板块和产品保持快速增长态势。

   3Q24,公司毛利率环比继续改善,销售费用环比增加。3Q24,公司毛利率50.3％(VS1Q2449.9％以及2Q2450.2％),我们认为这主要由于产品迭代升级、公司持续降本增效以及高毛产品销售占比提升等原因。3Q24,销售费用率18.4％,同比增加4.0个百分点,环比增加2.0个百分点,主要由于公司部分板块产品在线上、线下营销工作方面的费用恢复投入,以及加大对于重要产品、重要时间节点的市场营销工作进行资源投入。3Q24,管理费用率6.0％,同比增加0.7个百分点,环比增加0.7个百分点。

   公司众多产品的海外注册工作正逐步落地。根据公司公告,公司海外团队属地化布局日益完善,凭借优秀的产品力与品牌力,我们预计公司海外业务拓展将持续深入。从产品线角度来看,截至2024年10月,公司呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得进步,后续公司计划将着重开发呼吸治疗板块产品在欧洲、北美等区域的市场需求;同时,公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力,CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会。另外,公司计划根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况,因地制宜进行策略规划专业务拓展工作。

   盈利预测与估值我们维持2024年/2025年EPS预测2.00元/2.28元。当前股价对应2024年/2025年17.5倍/15.3倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级和目标价44元不变,对应2024年/2025年22.0倍/19.3倍市盈率,当前股价有26.1％的上行空间。

   风险海外业务发展不及预期;原材料成本上升;新品研发不及预期。