顺络电子(002138):3Q24收入再创新高,盈利能力稳步增强

3Q24业绩符合我们预期公司发布2024年三季报:前三季度收入41.95亿元,同比+14.1％;归母净利润6.24亿元,同比+30.7％。3Q24收入15.04亿元,同/环比+11.9％/+5.0％;归母净利润2.56亿元,同/环比+15.6％/+29.4％。业绩符合我们预期。

   单季度收入突破15亿元,汽车电子及储能维持高增长:分业务收入来看,2024年1-9月信号处理同比+12.1％,较1-6月的同比增速略有放缓,我们认为主因去年三季度基数较高;电源管理同比-0.25％,基本维持1-6月增速;汽车电子或储能专用同比+90.5％,连续三个季度实现90％左右同比增长,主因各类变压器产品在国内新能源汽车客户的份额持续提升,以及功率电感和共模等产品迅速导入新客户;陶瓷PCB及其他同比-6.6％。

   盈利水平稳步提升至近三年新高:3Q24公司毛利率为37.93％,同/环比+1.7ppt/+0.9ppt,我们认为主因:i)一体成型电感、LTCC等更高端产品占比提升,ii)汽车电子产品快速放量带来的规模效应。归母净利率为17.0％,同/环比+0.5ppt/+3.2ppt。毛利率和归母净利率均达到3Q21以来的新高。

   发展趋势智能手机、汽车电子、数据中心等领域多元布局,助力精密电感龙头稳健成长。智能手机领域,伴随AI功能完善,我们认为消费者换机需求或将增强,考虑到电感单机用量增长以及高端产品份额提升,预计顺络有望实现快于行业的增长。汽车电子领域,我们认为国产客户处于降本及供应链稳定的考虑,或加速元器件国产替代,公司有望持续提升份额,并实现营收快速增长。此外在数据中心、光伏储能等领域,公司作为国产精密电感龙头有望不断拓展客户和应用,打开长期成长空间。

   盈利预测与估值维持2024/2025年归母净利润8.37亿元/10.22亿元,当前股价对应2024/2025年P/E27.3倍/22.4倍。维持跑赢行业评级,我们将估值体系切换至2025年,基于2025年25.0倍P/E,给予顺络电子31.68元目标价(较前值上调9％),较当前股价有12％上行空间。

   风险消费电子终端需求不及预期;新产品导入不及预期;新市场拓展不及预期。