华峰化学(002064):主营产品以量补价,1-3Q24净利润同比增长4.5％

1-3Q24业绩基本符合我们预期公司披露1-3Q24业绩,实现营业收入203.7亿元,YoY+3.5％,归母净利润20.1亿元,YoY+4.5％,基本符合我们预期。其中3Q24实现归母净利润4.96亿元,YoY-12.9％,QoQ-40.5％。

   由于主营产品氨纶及己二酸价格下跌,3Q公司毛利率环比下降3.2ppt至13.7％。期间费用方面,由于2Q24利息收入增加,3Q24财务费用环比有所提升。

   发展趋势氨纶价格2024年持续下行,行业继续探底。2024年氨纶价格持续探底,从年初的2.93万元/吨下跌至当前2.43万元/吨。

   我们认为价格下跌主要系成本端走弱及供需格局向下所致。成本端来看,主要原材料PTMEG价格从年初1.73万元/吨持续下跌至当前1.20万元/吨。另一方面,从供需端来看供给压力仍然存在,我们统计2024年新增产能为13.8万吨,2025年新增产能为29.4万吨(含华峰化学15万吨),行业产能仍处于高速扩张状态。

   供给扩大,行业整体处于薄利甚至亏损状态。我们测算,凭借成本优势,行业龙头3Q24氨纶吨净利～3300元/吨,同比大增+49％(3Q23低基数,且此处未考虑价格下跌导致的库存损失),行业整体仍处于底部震荡。

   己二酸继续承压,行业扩产进度放缓。三季度己二酸价格重心下移,环比下跌10％至8681元/吨。我们测算行业龙头3Q24己二酸吨净利～900元/吨,环比基本持平(未考虑价格下跌导致的库存损失),基于此情形中小企业盈利承压。2023年己二酸行业新增产能较多,且存在新进入者,导致行业竞争加剧。2024年来看,我们预计行业仅华鲁恒升和安徽昊源两套新增装置,且进度整体低于预期。尽管2024-25年行业新增产能相对有限,但截至9月己二酸行业开工率仅58％,行业复苏或仍需时间。

   盈利预测与估值由于氨纶及己二酸价格持续向下,我们下调2024/25年净利润21％/5％至26.7/35.1亿元,当前股价对应2024/2025年15倍/12倍市盈率。综合考虑盈利下调及行业估值上移,我们维持跑赢行业评级及目标价9.0元,对应17倍2024年市盈率和13倍2025年市盈率,较当前股价有11％的上行空间。

   风险氨纶价格超预期下行,安全生产风险。