中炬高新(600872):改革持续调整中,利润率提升明显

美味鲜Q3收入/归母净利润同比增长2.63％/29.56％,调味品业务企稳,利润率提升明显,四季度低基数下有望快速增长。展望明年,经历波折后公司改革推进将更稳健,叠加政策刺激下餐饮需求有望恢复,收入增长有望提速,利润端效率继续优化,给予24-25年EPS预测为0.93、1.11元,预计24年美味鲜归母净利润7.1亿,给予25倍PE,加上公司土地价值50亿,目标市值228亿,维持"强烈推荐"评级。

   2024Q3收入/归母净利润分别同比+2.23％/+32.90％。公司披露2024年三季报,前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润39.46/5.76/5.52亿元,分别同比-0.17％/+145.28％/+19.25％。单Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润13.28/2.26/2.13亿元,分别同比+2.23％/+32.90％/+27.66％。美味鲜公司前三季度实现收入/归母净利润38.08/5.57亿元,分别同比+0.46％/+17.40％,单Q3实现收入/归母净利润12.51/2.06亿元,分别同比+2.63％/+29.56％。

   及时调整改革痛点,Q3调味品业务企稳。公司Q3针对前期改革遇到的问题积极调整,7-8月主动降库存,9月对部分产品提价以费用形式投入市场,Q3主营收入同比下降0.18％。分产品看,24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.41/1.81/1.30/1.47亿元,同比+0.47％/+13.99％/-9.16％/-9.05％,酱油恢复增长,鸡精鸡粉保持快速增长,食用油和其他产品有所下滑。分区域看,24Q3末全国经销商数量2395家,环比Q2末净增加110家,东部/南部/中西部/北部区域分别净变动+14/-13/+23/+86家,Q3各区域收入分别同比+8.57％/+1.20％/-12.94％/+2.53％,除中西部弱势市场下滑,南部和北部市场都已经企稳增长。

   毛利率继续提升,费用投入有所控制。Q3公司毛利率38.8％,同比提升5.0pcts,环比Q2提升2.6pcts,除受益原材料成本下降外,公司采购、生产、运输等供应链效率优化成效显著。Q3销售/管理/研发费用率分别为6.3％/7.0％/2.8％,分别同比-1.9/+1.1/-0.7pcts,上半年渠道改革费用投入力度较大,Q3主动控制有所收缩。受毛利率提升带动,公司Q3实现归母净利率17.1％,同比提升3.9pcts。

   投资建议:改革持续调整中,利润率提升明显,维持"强烈推荐"评级。公司三季度招聘营销人员、调整渠道库存,针对二季度暴露的问题积极调整,调味品业务逐渐企稳,四季度低基数下有望快速增长。展望明年,经历波折后公司改革推进将更稳健,叠加政策刺激下餐饮需求有望恢复,收入增长有望提速,利润端效率继续优化,给予24-25年EPS预测为0.93、1.11元,预计24年美味鲜归母净利润7.1亿,给予25倍PE,加上公司土地价值50亿,目标市值228亿,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:需求下行、行业竞争阶段性加剧、改革短期波动等