思特威(688213):2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间,高、中、低阶CIS替代并行推进

思特威2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。公司50MCIS出货量显著增长带动毛利率环比增长。国产CIS在高、中、低阶领域并行推进替代。维持买入评级。

   支撑评级的要点思特威2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。思特威2024前三季度营业收入42.08亿元,YoY+137％;毛利率22.0％。YoY+3.7pcts;归母净利润2.73亿元,同比扭亏。思特威2024Q3营业收入17.51亿元,QoQ+8％,YoY+150％;毛利率23.1％,QoQ+2.1pcts;YoY+2.9pcts;归母净利润1.23亿元,QoQ-9％,YoY+14182％。

   高阶CIS出货增长带动规模效应显现。思特威2024Q3营业收入同比显著增长,环比小幅增长,系50M旗舰手机主摄、广角、长焦CIS出货量大幅上升,同时公司凭借迭代产品在安防领域销售显著增长。思特威2024Q3毛利率环比进一步上升,我们认为系:1)高阶CIS出货量增长带动规模效应;2)高毛利率的高阶CIS收入占比提升。思特威2024Q3归母净利润环比小幅下滑,系Q3有2000万公允价值变动损失、约1500万投资损失、约3500万资产减值损失。公司2024Q3扣非归母净利润1.52亿元,QoQ+14％,实际环比增速超过营业收入环比增速。

   国产CIS在高、中、低阶CIS领域并行推进替代。群智咨询预计2024年全球CIS市场规模将达到214亿美元,YoY+13％。智能手机CIS市场自2023H2起呈现复苏趋势,终端厂商引入高规格CIS来吸引消费者升级换代,推动手机CIS市场量价齐升。根据半导体行业观察援引产业链消息,华为、小米等国产手机品牌已经达成共识,逐步减少甚至放弃和索尼的合作,全面支持国产CIS厂商。根据半导体芯闻报道,韩国三SK海力士逐步退出中低阶CIS市场,并将有限的资源投向HBM业务。我们预计这会进一步为国产CIS厂商提供了中低阶的替代市场。

   估值考虑到思特威在2024Q3有部分公允价值变动损失、投资损失、资产减值损失的计提,我们小幅下调公司2024年归母净利润预估。同时考虑到高阶CIS对毛利率的正面作用,我们小幅上调公司2025和2026年归母净利润预估。

   预计思特威2024/2025/2026年EPS分别为0.96/2.12/3.30元。截至2024年10月25日收盘,思特威总市值约271亿元,对应2024/2025/2026年PE分别为70.7/31.9/20.5倍。维持买入评级。

   评级面临的主要风险智能手机需求不及预期。高阶手机CIS迭代进度不及预期。汽车价格战传导至CIS环节。安防复苏进度不及预期。市场竞争格局恶化。