中国海油(600938):24Q3油价下行利润仍增,公司抗油价波动能力凸显

事件:2024年10月28日,中国海油发布2024年三季度报告。2024年前三季度,公司实现营业收入3260.24亿元,同比+6.26％;实现归母净利润1166.59亿元,同比+19.47％;实现扣非后归母净利润1158.68亿元,同比+21.07％;实现基本每股收益2元,同比+19.42％。公司加权平均净资产收益率为16.43％,同比+0.98pct。

   其中,2024年第三季度,公司实现营业收入992.54亿元,同比-13.51％,环比-13.92％;实现归母净利润369.28亿元,同比+8.98％,环比-7.71％;实现扣非后归母净利润366.71亿元,同比+9.85％,环比-7.68％;实现基本每股收益0.78元,同比+9.86％,环比-7.14％。

   点评:

   2024Q3,尽管国际油价同比下跌,公司归母净利润仍实现同比正增长,且增幅高于产量增幅。环比看,受油价下跌、台风期间油气产量损失、桶油成本小幅抬升影响,公司归母净利润出现一定程度下降。

   公司平均销售油价随国际油价回调有所下跌,但与布油折价继续收窄:2024Q3,受原油供需基本面预期及宏观预期偏弱影响,布伦特原油均价降至78.71美元/桶,同比-7.22美元/桶(-8.4％),环比-6.32美元/桶(-7.43％)。Q3公司实现油价76.41美元/桶,同比-8.2％,环比-6.7％,较布油平均折价2.30美元/桶,同环比均继续收窄,主要和国内标杆油价与布油价差收窄、加拿大跨山管道开通使得油砂价差收窄、产品销售结构变化等因素有关。公司实现气价7.75美元/千立方英尺,同比+2.7％,环比-1.8％。

   油气产量同比增长7％,环比受台风影响下降:2024Q3,公司油气净产量179.6百万桶油当量,同比+7％,符合公司产量增速目标指引;环比-1.6％,环比下降主要受台风期间产量损失影响。分区域看,Q3国内产量121.6百万桶,同比+6.4％,环比-2.33％;海外产量58百万桶,同比+8.4％,环比持平,主要得益于圭亚那Payara项目投产。Q3公司签订巴西4个海上勘探区块石油合同,S-M-1813区块拥有100％权益,P-M-1737/39/97区块拥有20％权益,或有望贡献海外产量增长。全年来看,巴西Mero3、深海一号二期、渤中19-2等新投产项目有望为公司后续产量增长贡献力量。

   Q3桶油成本出现季度性小幅上涨:2024Q3公司桶油主要成本计算得28.93美元(同比+0.16美元,环比+1.02美元),桶油成本上涨或和公司作业量安排有关。其中桶油作业费用上涨明显(同比+0.38美元,环比+1.31美元)。

   资本支出保持高水平,开发支出占比提升:2024前三季度,公司实现资953亿元,同比+6.6％,其中2024Q3,公司实现资本开支322亿元,同比-2.2％,环比-5.6％,勘探、开发、生产资本化支出比例分别为14.3％、66.9％、17.0％,开发支出占比同环比均有所提升(2024Q2为66.7％,2023Q3为66.1％)。

   盈利预测与投资评级:我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1545.42、1631.20和1697.60亿元,同比增速分别为24.8％、5.6％、4.1％,EPS分别为3.25、3.43和3.57元/股,按照2024年10月28日A股收盘价对应的PE分别为8.42、7.98和7.67倍,H股收盘价对应的PE分别为5.28、5.00、4.80倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长,2024-2026年公司有望继续保持良好业绩,H股估值仍有修复空间,我们维持对公司A股和H股的"买入"评级。

   风险因素:经济波动和油价下行风险;公司增储上产速度不及预期风险;经济制裁和地缘政治风险。