川环科技(300547):液冷管路市场前景可期,公司强自研、成本控制力将获超额增长-深度研究

   汽车是"汽车软管超市",国内汽车管路总成龙头供应商。公司于2016年在深圳证券交易所挂牌上市。公司自设立以来一直专注橡塑管路的研产销业务,产品范围涵盖燃油系统胶管、冷却系统胶管、制动系统胶管等多种类型。是国内少数同时具备橡塑管路集成供应商。连续10多年获得中国橡胶工业协会评选的"中国胶管十强企业"。近年来公司营收持续快速增长。公司2023年实现营收11.09亿元,同比+22.3％,1H24营收同比+39.1％;盈利能力稳中有升,公司净利率从2021年13.5％低点持续提升,2023年为14.6％,1H24为15.4％。

   受益排放升级车用管路持续增长,储能、数据中心等提供管路中远期增长。

   1)汽车用管路市场新机遇:排放法规提升带来的管路升级,为了应对更加严苛排放要求,管路企业需要开发更加耐油、低渗透性能的管路材料,以及多层管路加工工艺。新能源汽车发展提升汽车软管行业空间,我们测算2024年我国汽车仅热管理环节的橡塑管路市场规模可达151亿元,随着新能源汽车渗透率的提升,尤其是插电混动(含增程)车型高速增长,汽车管路市场规模仍将持续增长。

   2)储能及数据中心打开管路行业新赛道:风光装机占比提升与政策加持推动表前储能需求增长,锂电储能主导新型储能装机,锂电储能热管理重要性高,大容量发展趋势下持续向液冷方案演进。橡塑管路将是储能液冷系统二三级管路主材,我们测算预计到2028年我国储能液冷系统用冷却管路的市场规模有望接近45亿元;人工智能、云计算、AI大模型等应用对于算力需求的不断增长,推动数据中心设备性能与功耗持续攀升,进而对散热效率提出了较高的要求。受益算力需求爆发,液冷系统市场空间可期。我们测算预计到2028年我国液冷服务器冷却系统市场规模有望达22-31亿美元。

   投资亮点:

   1)管路集成供应商与强自研能力。公司具备新材料和工艺的开发优势,90年代进入汽车胶管领域,目前仍然以橡塑软管为主业。公司在专利及研发投入都体现了其在材料、工艺领域积极投入。自制尼龙管路总成核心零部件也彰显了强自研能力。

   2)成本费用控制能力优秀,利润与造血能力表现稳健且优于同业。公司主营业务汽车胶管及总成毛利率维持稳健,2018年至今基本维持在25％以上,相比同业公司维持一定领先水平。公司较高的毛利率表现是公司对配方材料、工艺创新多年积累的综合表现。公司费用端管控能力强,期间费用率逐年持续走低,24H1期间费用合计8.5％,同业普遍在10％以上。

   3)传统赛道充分覆盖优质客户,储能/超算中心等新市场开拓顺利。传统赛道业务扎实,充分覆盖头部主机厂与主流车型。储能与数据中心市场开拓顺利,有望成为公司第二增长曲线。公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通,目前两个领域液冷管路系统产品布局已初见成效,已实现批量供货。

   盈利预测与投资评级:我们看好管路行业发展前景,且公司具备较强的研发能 力和成本费用控制能力,未来有望持续获得超额增长。我们预计公司2024-2026年有望实现营收14.5/18.4/23.4亿元,分别增长30.9％、26.7％和27.5％。公司2024-2026年综合毛利率分别为25.9％、26.0％和26.2％。实现归母净利润2.1/2.6/3.3亿元,对应EPS0.96/1.21/1.54元。按照当前股价,对应PE19x/15x/12x,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:全球汽车需求不及预期、新能源汽车及混动车型销量不及预期、石油、天然气带来的合成橡胶价格上涨超预期等。