云铝股份(000807):Q3电解铝增量明显,绿色铝凸显长期价值-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报。24Q1-3营业收入391.86亿元,同比增长31.67％;归母净利润38.2亿元,同比增长52.49％;扣非归母净利润36.8亿元,同比增长48.81％。单季度看,2024Q3营业收入145.38亿元,同比增长20.24％,环比增长9.39％;归母净利13.0亿元,同比增长31.42％,环比-3.99％;扣非归母净利12.9亿元,同比增长31.58％,环比-4.32％。符合业绩预告区间。

   2024Q3,公司归母净利润环比小幅下降。环比来看,主要增利项:所得税(+0.76亿元),少数股东损益(+0.94亿)。主要减利项:毛利(-1.62亿元,主要因为电解铝价格下跌,氧化铝上涨),费用和税金(-0.38亿元),其他/投资收益(-0.24亿元)。

   电解铝产能利用率大幅提升,单吨利润小幅下滑。量:三季度公司电解铝产能利用率大幅提升,实现满负荷生产,氧化铝维持满产。24Q1-3公司生产氧化铝107.32万吨,电解铝214.8万吨。单季度看,24Q3公司生产氧化铝35.02万吨,环比略减少0.72万吨;电解铝79.73万吨,环比增加8.4万吨,同比增加13.2万吨(主要由于2023年6月复产,8月才复产完毕)。价＆利:24Q3市场铝价环比-975元/吨,氧化铝环比+212元/吨,预焙阳极环比-183元/吨,云南市场电价由于进入丰水期环比下滑。测算公司电解铝Q3税前利润环比减少567元/吨,至2150元/吨(包含上游氧化铝和预焙阳极利润)。

   资产负债表进一步优化。Q3公司长期借款较Q2减少14.8亿元,至22.7亿元,资产负债率降至25％。Q3货币资金82.0亿元,环比增加14.2亿元,为上市以来最高值,公司计划使用自有资金开展保本型现金管理业务,提高公司资金使用效率,盘活余量资金,降低财务费用。

   核心看点:1)业绩弹性大。公司电解铝产能305万吨,预计公司2024权益产量超过230万吨,相对较低的成本以及高产能,公司业绩弹性大。2)资产负债表优化,业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束,公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显,2021年公司计提减值充分,2022-2023年业绩释放,证明了公司未来可以轻装上阵,公司未来业绩有保障。3)"双碳"目标下,绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税,按照欧洲碳关税政策,绿色铝未来可免除碳关税额度可观,且国内"双碳"背景下,电解铝行业纳入碳交易势在必行,绿色铝溢价将体现,公司电解铝均位于云南,估值有望提升。

   投资建议:公司电解铝权益产能大,业绩弹性高,而绿色铝未来价值潜力大,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利49.69亿元、54.77亿元和60.95亿元,对应现价的PE分别为10、9和8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:电解铝需求不及预期,云南限产超预期,电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。