菜百股份(605599):Q3净增7家直营门店,归母净利润跌幅环比收窄-2024年三季报点评

事件概述。菜百股份发布2024年三季度报告。24Q1-Q3,实现营收153.45亿元,同比+24.06％,实现归母净利润5.54亿元,同比-6.32％,实现扣非归母净利润为5.25亿元,同比-3.14％。24Q3,实现营收43.56亿元,同比+8.66％,实现归母净利润1.54亿元,同比-13.96％,环比+21.24％,扣非归母净利润为1.39亿元,同比-10.82％,环比+3.89％。

   受产品结构影响,毛利率同比缩减。24Q3,公司实现营收43.56亿元,同比+8.66％,其中,黄金珠宝零售收入43.24亿元,同比+9.17％,联营佣金0.29亿元,同比-36.71％。1)毛利率:24Q1-Q3,毛利率为8.95％,同比-2.20pct;24Q3,毛利率为8.67％,同比-1.79pct,主要系在金价处于高位背景下,消费者对黄金饰品购买存在观望行为,而贵金属投资类产品关注度高、销售增幅明显,对应收入占比提升,其毛利率水平低于黄金饰品,产品结构变动影响整体毛利率水平。2)费用率:24Q1-Q3,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.37％、0.49％、0.05％、0.23％,分别同比-0.21、-0.11、+0.004、+0.05pct;24Q3,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.43％、0.61％、0.06％、0.24％,分别同比-0.14、-0.01、+0.02、+0.16pct。3)净利率:24Q1-Q3,净利率为3.64％,同比-1.17pct;24Q3,净利率为3.57％,同比-0.91pct。

   坚持直营连锁模式,稳健开拓营销网络,Q3净增门店7家。1)线下夯实总店"大本营"作用,连锁门店因地制宜精准营销,拓宽会员渠道。一方面,加密已有门店市场布局,持续深耕提升品牌知名度;另一方面,华中地区武汉首店开业,进入新区域市场。24Q3,公司新增直营门店7个(北京市5个、陕西省1个、湖北省1个),无关闭门店,截至24Q3末,公司拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州、武汉的100家直营连锁门店网络。此外,公司拟增加北京市门店3个、河北省门店2个,预计在24Q4-25H1开业。2)线上传统平台店铺销售规模稳步增长,入驻期较短的平台助力业绩增量,迎合线上消费特点,扩充克重标准化产品,提升经营效率。

   投资建议:专注黄金珠宝零售主业经营,发挥全直营模式优势,预计公司2024-2026年实现营收205.28、232.10、255.39亿元,同比+24.0％、+13.1％、+10.0％,实现归母净利润6.74、7.62、8.46亿元,分别同比-4.6％、+13.1％、+11.0％,10月25日收盘价对应PE为12/11/10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;拓店速度不及预期;终端需求不及预期。