中钨高新(000657):主业需求承压,资源短板即将补齐-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3,公司实现营收102.29亿元,同比+7.13％;归母净利润2.06亿元,同比-34.66％;扣非归母净利1.74亿元,同比-26.65％。分季度看,2024Q3,公司实现营收34.22亿元,同比+13.99％、环比-10.89％;归母净利润0.59亿元,同比-19.35％、环比-28.78％;扣非归母净利0.56亿元,同比+8.25％、环比-21.66％。Q3业绩低于我们的预期。

   点评:需求承压,Q3业绩下滑

   (1)24Q3毛利率同比下滑:2024Q3,公司实现净利率2.37％,同比-0.75pct,环比-0.26pct,毛利率14.75％,同比-1.24pct,环比-0.74pct。市场竞争加剧叠加硬质合金需求疲软,公司产品售价承压。原料端,受制于资源品位下滑等因素,国内钨矿产量萎缩,钨矿价格维持高位,钨精矿24Q3价格同比+12.97％,环比-5.93％,挤压公司产品毛利。此外,Q3研发费用同比+0.12亿元,销售费用同比+0.23亿元(加大营销力度所致),导致净利率同比下滑。

   (2)下游硬质合金需求不振,市场竞争加剧。硬质合金需求疲软,行业竞争加剧,公司部分产品销量承压。

   (3)主业毛利下滑,24Q3归母净利环比-0.24亿元。24Q3环比看,主要减利项:毛利(-0.90亿元),少数股东权益(-0.04亿元)。主要增利项:公允价值变动(+0.04亿元),费用和税金(+0.33亿元),所得税(+0.16亿元),营业外利润(0.09亿元)。同比看,主要减利项:费用和税金(-0.40亿元,主要是研发费用和销售费用增加),减值损失等(-0.25亿元),公允价值变动(-0.09亿元)。主要增利项:毛利(+0.25亿元),其他/投资收益(+0.28亿元),所得税(+0.11亿元)。

   未来看点:柿竹园公司即将注入,补齐资源短板

   (1)柿竹园公司即将注入。2024年1月公司发布公告,拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100％股权,目前已经得到深交所受理。除了柿竹园,公司当前还托管五矿集团的其他四座钨矿山(2023年托管的矿山总产量2.6万吨),一旦注入完成,届时公司将形成矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。

   (2)数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面,公司采取"小步快跑"策略,预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片。微钻方面,未来几年产量预计将持续增长,预计"十四五"末PCB微钻产量达到7亿支。

   投资建议:公司不断提升刀具产能,钨矿即将注入,公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.82/4.08/5.36亿元(不考虑钨矿注入带来的利润增厚),对应现价的PE分别为46/32/24倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目不及预期;技术研发风险;下游需求不及预期等。