新奥股份(600803):天然气需求旺季来临,4Q业绩料环比改善

3Q24业绩基本符合市场预期新奥股份(新奥-A)公布3Q24业绩:1-3Q24收入987亿元,YoY+2.9％;归母净利润34.9亿元,YoY+12.5％,核心利润38.2亿元,YoY-18.4％,其中3Q24核心利润11.2亿元,YoY-25.7％,基本符合市场预期。

   1-3Q24公司平台交易气销气量40.6亿方,YoY+11％,其中3Q2413.6亿方,YoY-5％;1-3Q24舟山LNG接收站处理量173万吨,YoY+33％。

   我们测算1-3Q24新奥-A核心业绩中,新奥能源/平台交易气/舟山LNG接收站/工程及甲醇生产占比分别约40％/40％/15％/5％。

   发展趋势4Q24核心利润降幅有望环比缩窄。公司3Q24核心利润降幅较1H24有所扩大,我们认为主因3Q24为国内天然气需求传统淡季,且因地缘政治等因素影响,国际LNG现货价格上涨幅度超预期,导致3Q24公司国内平台交易气气量同比下滑。向前看,考虑到1)国内天然气需求旺季即将来临,2)国际LNG供需关系边际宽松;我们判断4Q24公司国内平台交易气业务气量增速/舟山LNG接收站处理量有望环比提升,4Q24核心利润同比跌幅有望缩窄至10％左右。

   新奥-A自营业务资本开支周期接近尾声,派息稳健。1-3Q24公司资本开支55亿元,YoY-12％,我们判断计其中新奥-A自营业务板块资本开支不足10亿元。考虑到新奥-A自营业务资本开支主要投向舟山LNG接收站3期产能扩建,我们预计在2025年舟山LNG接收站三期建成投产后,新奥-A自营业务资本开支规模或进一步下修。公司承诺2024-2025年绝对派息不低于1.03/1.14元/股,随着新奥-A自营业务板块资本开支周期接近尾声,我们认为公司中长期派息能力仍有较大提升空间。

   盈利预测与估值国际LNG供需关系边际偏宽松,我们下调2024/2025净利润3.8％/16.9％至53.57亿元/51.84亿元。当前股价对应2024/2025年11.1x/11.5xP/E。

   考虑到公司已给出2024-2025年派息承诺,维持跑赢行业评级和25.00元目标价,对应2024/2025年14.5x/14.9xP/E,较当前股价有30.3％的上行空间。

   风险LNG价格大幅上涨,新增LNG长协履约进度低于预期。