爱玛科技(603529):短期动销波动;单车收入稳健,经营效率提升

3Q24业绩基本符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:1-3Q24营业收入174.6亿元,同比+0.05％,归母净利润15.5亿元,同比-0.25％。对应3Q24营业收入68.7亿元,同比-5.1％、环比+21.9％,归母净利润6亿元,同比-9.0％/环比+29.0％,基本符合我们预期。

   发展趋势新标准切换扰动3Q动销,单车收入及毛利率稳健。11月1日起电气安全、充电器、锂离子蓄电池等多项新标准实施1,我们认为对3Q经销商提货积极性有所影响,3Q24公司销量环比稳健增长、同比有所承压。3Q24毛利率16.3％,同比+0.68ppt/环比-0.85ppt,保持相对稳健,我们判断高毛利新品占比仍保持较高水平。3Q24公司销售/研发/管理费用分别为2.0/1.6/1.7亿元,同比+3.9％/13.1％/-2.2％,环比均下降,我们认为同比提升主要系计提股权激励费用的影响,对应费率分别为3.0％/2.3％/2.4％,合计同比+0.7ppt/环比-2.3ppt。

   现金流环比改善,运营效率提升。3Q24经营活动现金流净额27.2亿元,环比高增;投资活动现金流净流出21.5亿元,净流出额环比缩小,其中CAPEX支出8.9亿元,保持在相对高位水平;3Q末货币资金及交易性金融资产合计83.3亿元,环比增长21亿元,在手现金充裕。3Q24运营效率有所提升,应收账款周转天数和库存周转天数降至6.3和10.1天。

   政策预期带动行业销量及格局演绎预期改善,行业龙头有望充分受益。8-9月工信部陆续发布两批符合《电动自行车行业规范条件》的企业名单,公司多家工厂包含在内;8月底以来,全国各省陆续发布电动自行车以旧换新方案,据新华社报道2,截至10月22日,已有30个省份出台实施细则,使用补贴资金6600多万元,回收旧车、销售新车各17.63万辆,销售额4.6亿元。我们认为,标准切换可能对行业短期动销产生影响,公司加紧新标准认证,有望快速恢复常态化销售。展望明年,若新国标如期严格执行,叠加补库需求,我们认为有望带动公司销量重回增长轨道。

   盈利预测与估值考虑股权激励费用持续计提,我们下调24/25E盈利预测6.4％/10％至20.1/24.2亿元。考虑政策鼓励及补库预期,我们维持37.5元目标价,对应16x/13x2024/25EP/E,较当前股价有5％的上行空间。

   风险政策落地及执行不及预期;市场竞争加剧。