燕京啤酒(000729):收入表现平稳,控费释放利润弹性

事件:2024Q1-3公司实现收入128.46亿元,同比增长3.47％;实现归母净利润12.88亿元,同比增长34.73％;实现扣非后归母净利润12.61亿元,同比增长45.68％。其中2024Q3公司实现收入48.00亿元,同比增长0.19％;实现归母净利润5.30亿元,同比增长19.84％;实现扣非后归母净利润5.20亿元,同比增长21.68％。

   2024Q3量价平稳,成本红利开始兑现。2024Q3公司实现啤酒销量114.24万千升,同比增长0.17％,环比H1的增速0.63％放缓。前三季度销量为344.73万千升,同比增长0.48％。2024Q3公司吨酒营收同比增长0.03％至4202元/千升,对比H1的4.86％放缓。前三季度公司吨酒营收同比增长2.97％至3726元/千升。三季度公司吨酒成本同比下降0.04％至2185元/千升,对比上半年的+1.62％转负,成本红利开始体现。前三季度公司吨酒成本同比增长1.01％至2046元/千升。

   三季度销售费用率下降,推动利润弹性释放。2024Q3公司税金及附加/收入同比下降0.22个pct至8.02％,前三季度下降0.14个pct至8.32％。单三季度公司毛利率为47.99％,同比提升0.04个pct;前三季度毛利率为45.09％,同比提升1.07个pct。

   2024Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.03、+1.81、-1.16、-0.15个pct至13.86％、10.91％、1.73％、-1.28％。前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.79、+0.12、-0.95、-0.14个pct至11.98％、11.22％、1.69％、-1.27％。同时2024Q3公司综合所得税率同比下降2.99个pct至12.01％,少数股东权益占比下降1.72个pct至17.47％。综合来看,2024Q3公司归母净利率同比提升1.81个pct至11.04％,前三季度公司归母净利率同比提升2.33个pct至10.03％。

   盈利预测:在行业承压的背景下,短期公司总量也受到影响,但U8仍保持了较好的发展趋势。随着改革深入,降本增效开始体现,公司期间费用率有望持续下降,加速利润弹性释放。根据公司三季报,考虑到短期销量和均价压力,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为148.54、157.16、162.88亿元(前值为149.93、160.33、166.27亿元),归母净利润分别为9.67、12.09、13.92亿元(前值为10.43、13.70、16.15亿元),EPS分别为0.34、0.43、0.49元,对应PE为30.6倍、24.5倍、21.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动;研报信息更新不及时的风险