国泰集团(603977):业绩小幅下滑,多增长极驱动长期成长-季报点评

国泰集团发布三季报:Q3实现营收5.77亿元(yoy-13.23％,qoq-9.50％),归母净利8201.32万元(yoy-15.88％,qoq-8.43％)。2024Q1-Q3实现营收17.04亿元(yoy-5.92％),归母净利2.19亿元(yoy-3.16％),扣非净利1.90亿元(yoy-8.65％)。公司含能材料产线推进顺利,赣粤运河等基建项目有望驱动民爆产品需求向上,看好公司中长期高成长,维持"买入"评级。

   民爆产品:加大销售攻坚力度,销量保持平稳

   1)工业包装炸药:24Q1-Q3销量8.67万吨(yoy+0.08％),营收5.44亿元(yoy-4.48％),销售单价6273.74元/吨(yoy-4.56％);2)电子雷管:24Q1-Q3销量1924.65万发(yoy-16.95％),营收2.69亿元(yoy-19.50％),销售单价13.97元/发(yoy-3.07％);3)爆破工程:24Q1-Q3销量4662.22万立方米(yoy-17.24％),营收1.54亿元(yoy-54.49％)。民爆产品单价下滑,或由于原材料硝酸铵价格下行(24Q1-Q3采购单价同比-13.49％),民爆产品单价随行就市,公司24Q1-Q3综合毛利率34.61％,同比-1.51pcts。

   含能材料:产线建设进度顺利,预计25年6月和26年中期分别投产

   公司发布含能材料项目进展公告,本次新建两条含能新材料生产线(001线、003线)。1)001线:初步设计已通过专家评审,预计2025年6月投产,年产能2500吨,公司于2024年6月底确定了设备采购,截至目前已基本完成001线设备招采工作,预计2025年初首批设备进厂安装调试;2)003线:已完成技术协议等合同签署,预计2026年中期投产,年产能500吨-1800吨(多品种柔性),003线拟从国外引进国际先进水平生产线,截至目前已完成技术协议等合同签署工作,预计2026年中期完成003线建设。

   赣粤运河等基建项目陆续落地,对公司民爆产品需求或产生积极推动

   10月14日华设设计集团发布官方微信公众号,成功中标"赣粤运河工程预可行性研究"项目。根据国泰集团Wind端投资者问答平台(2024.10.17),公司民爆器材产品除在江西省内全覆盖外,浙江、广东地区也是公司民爆器材产品销售的重点区域。受益于未来江西省内重点工程和浙赣粤运河项目的推进,对公司炸药、雷管及爆破工程服务的需求预计出现显著增长。

   维持盈利预测,维持"买入"评级

   维持盈利预测,预计24-26年EPS为0.54/0.65/0.81元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为16倍,公司正进行民爆产品升级迭代,同时向非民爆领域拓展,构建民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展版图,给予公司25年24倍PE。目标价15.60元(前值16.25元)。

   风险提示:原材料价格波动风险;安全生产风险;政策变动风险。