佐力药业(300181):3Q24收入利润高增,股权激励和员工持股计划彰显信心-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为20.45/4.21/4.15亿元,同比+39.59％/46.93％/47.80％,经营性净现金流2.14亿元,同比-4.39％。业绩符合市场预期。

   点评:3Q24收入利润高增,基药和集采品种延续高景气。24Q1-Q3,公司单季度营收分别为6.73/7.55/6.17亿元,同比+35.75％/46.45％/35.97％;归母净利润分别为1.42/1.54/1.25亿元,同比+46.14％/53.32％/40.61％。3Q24收入利润延续高增长。

   24H1乌灵胶囊/灵泽片/百令系列销售金额分别YOY+28.86％/+30.84％/-16.59％。

   24Q1-Q3乌灵胶囊销售数量和金额YOY+30.24％/+22.67％,灵泽片销售数量和金额YOY+37.05％/+36.90％,百令系列销售数量和金额YOY+22.14％/-4.89％。3Q24,乌灵胶囊收入增速放缓,估计与执行集采的区域扩面有关,灵泽片和百令系列收入提速,估计与医院开发加快、基层放量、百令片医保适应症放宽有关。此外,中药饮片、配方颗粒今年快速放量,前三季度营收分别YOY+51.24％/+175.96％,受益于终端开拓、医院互联网销售高景气、中药配方颗粒备案增加。

   收入结构调整,净利率和营运能力稳步提升。24Q1-Q3,公司毛利率同比-7.04pp至61.61％,归母净利率同比+1.03pp至20.61％,期间费用率同比-9.25pp至39.39％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-7.36/-0.83/+0.43/-1.49pp。

   公司毛利率下降与乌灵胶囊、百令片集采扩面有关,且中药饮片、配方颗粒、商业公司销售收入的大幅增长,导致收入结构调整。公司严控各项费用支出,叠加规模效应,期间费用率明显收缩,归母净利率稳健提升。24Q1-Q3公司存货周转天数同比下降55.74天,应收账款周转天数同比下降3.41天,营运能力稳步提升。

   股权激励和员工持股计划同时发布,考核目标超预期。截至2024年9月6日,公司完成股份回购,累计回购股份14,895,074股,占公司当前总股本的2.12％,成交总金额为2.04亿元(不含交易费用),拟用于实施股权激励。2024年10月27日,公司发布2024年限制性股票激励计划及员工持股计划草案,并变更回购股份用途,限制性股票激励计划首次授予的激励对象总人数为112人,员工持股计划(不包含预留部分)的持有人不超过115人,授予价格均为8.07元/股。股权激励和员工持股的业绩考核指标均为:以24年净利润为基数,25-27年净利润增长率不低于30％/66％/110％,三年CAGR不低于28％,考核目标超出市场预期,彰显公司对未来发展的强劲信心。

   盈利预测、估值与评级:公司作为乌灵行业龙头,以原料药制剂一体化模式构筑专利技术壁垒和规模生产优势,拥有乌灵系列三大独家品种和百令系列产品。公司持续推进院内外渠道渗透,中药饮片和配方颗粒、聚卡波非钙片等有望成为新的增长点。考虑到乌灵系列和百令系列持续受益于基药和集采政策,以及公司出台强劲的股权激励目标,我们维持24年归母净利润预测为5.47亿元,上调25-26年归母净利润预测为6.88/8.85亿元(较上次上调4％/9％),24-26年归母净利润同比+43％/26％/29％,当前股价对应PE为21/16/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:集采降价超预期;OTC渠道拓展不及预期;研发进展不及预期。