中炬高新(600872):24Q3主业同比改善,持续改革坚定发展信心-2024年三季报点评

事件:中炬高新发布2024年前三季度报告,前三季度实现营收39.46亿元,同比-0.2％;归母净利润5.76亿元;扣非归母净利润5.5亿元,同比+19.3％。其中,24Q3公司营业收入13.3亿元,同比+2.2％;归母净利润2.3亿元,同比+32.9％;扣非归母净利润2.1亿元,同比+27.7％。24年前三季度,美味鲜实现营收/归母净利润分别为38.08/5.57亿元,分别同比+0.5％/+17.5％;其中,24Q3美味鲜实现营收/归母净利润分别为12.51/2.06亿元,分别同比+2.6％/+29.6％。

   Q3酱油、鸡精鸡粉营收同比改善,薄弱区招商力度持续增强:1)分产品看,24年前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比-2.4％/+4.5％/+1.9％/-12.9％。其中,24Q3公司的酱油/鸡精鸡粉营收同比上涨,鸡精鸡粉营收涨幅较高。

   食用油与其他产品的营收同比下滑幅度明显。24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比分别为+0.5％/+14.0％/-9.2％/-9.0％。2)按销售模式划分,24年前三季度分销/直销的营收分别同比-3.4％/+24.2％。其中,24Q3分销/直销渠道营收分别同比-0.9％/+22.6％,直销表现较好。3)分区域看,24年前三季度,东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比+4.8％/-2.3％/-8.5％/-6.9％。其中,24Q3东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比+8.6％/+1.2％/-12.9％/+2.5％,中西部表现较弱。

   截至24Q3末,公司美味鲜经销商总数为2395家,与24Q2末相比增加110家。

   其中,东部/南部/中西部/北部区域的经销商分别净+14/-13/+23/+86家,公司持续加强在中西部与北部区域的招商力度。

   盈利能力持续提升,渠道优化增加市场推广:24年前三季度公司毛利率为37.4％,同比+4.8pcts;归母净利率为14.6％。24Q3公司毛利率为38.8％,同比+5.0pcts;

   归母净利率为17.1％,同比+3.9pcts。24年前三季度,美味鲜毛利率/归母净利率分别为37.44％/14.6％,分别同比+5.1/+2.1pcts。24Q3美味鲜毛利率/归母净利率分别为38.14％/16.5％,分别同比+4.9/+3.4pcts。毛利率提升主要系原料采购单价、生产费用与物流成本下降,公司经营效率提升,以及高毛利的鸡精鸡粉营收贡献加大。

   24年前三季度,公司期间费用率为19.4％,同比+1.5pcts。其中,销售/管理/研发费用率分别为9.3％/7.0％/3.1％,同比+0.9/+0.8/-0.3pcts。24Q3公司期间费用率为16.1％,同比-1.3pcts。其中,销售/管理/研发费用率分别为6.3％/7.0％/2.8％,同比-1.9/+1.1/-0.7pcts。前三季度,公司的销售费用率增长主要是由于公司持续进行渠道改革,市场推广增加;管理费用率增长主要是由于薪酬福利、折旧摊销、股权激励等费用增加。

   改革持续进行,产品提价提升渠道利润:公司新管理层持续推进改革,于渠道、产品、品牌方面均做出调整优化,提升运营效率。渠道方面,公司积极引入更多高质量客户,并对存量客户进行分级管理。品牌方面,公司积极参专业内活动,增加品牌曝光展示。例如,8月美味鲜与调料家联手打造"厨邦之夜"晚宴,分享储备品牌故事与愿景,重塑"厨邦=厨房调味品"品牌认知。产品方面,公司围绕健康化的行业发展趋势打造产品矩阵,并向挤挤装等便携调味包装布局延伸。另外,公司于9月进行部分产品提价,主要系提升终端环节销售利益,涨价产品大多是厨邦酱油、厨邦鸡精粉的餐饮量贩装,涨价幅度在30％左右。

   盈利预测、估值与评级:考虑行业竞争加剧,需求较为低迷,我们下调公司24-26年的营收预测,预计24-26年公司营收分别为55.40、64.93、76.61亿元(与前次预测相比,下调幅度分别为3.6％、3.8％、4.1％)。考虑公司持续降本增效,我们基本维持24-26年归母净利润,预计24-26年归母净利润分别为7.71、9.82、12.07亿元,对应EPS分别为0.98、1.25、1.54元。公司从渠道、产品等多维度持续改革,我们看好公司未来发展前景,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;渠道与新品拓展不及预期;内部机制改善情况低于预期;食品安全风险。