新和成(002001):Q3创季度业绩新高,Q4有望再续补库行情-2024年三季报点评

事项:

   新和成发布2024年三季度报告,24Q1-Q3实现营收157.82亿元,同比+43.31％,实现归母净利润39.90亿元,同比+89.87％。其中Q3实现营收59.37亿元,同/环比+65.21％/+11.06％,实现归母净利润17.85亿元,同/环比+188.87％/+33.75％。评论:

   淡季不淡,业绩创新高。24Q3,公司业绩大幅增长,其主要原因在于:1)巴斯夫事故驱动维生素价格上行。7月29日,巴斯夫路德维希港火灾,VA、VE装置受不可抗力,驱动维生素A、E价格一路上行,24Q3维生素A、E均价分别为193.05、124.48元/千克,环比+123.44％、+77.42％;2)海外补库意愿强烈,出口大幅增长。在巴斯夫事故的影响下,海外供给收缩明显,提前备货意愿强烈,造成Q3维生素A、E出口量大幅增加,出口量分别为1761吨、27406吨,同比+62.65％、+39.37％。维生素销售淡季不淡,公司创历史最高单季度业绩。

   巴斯夫事故再添变数,Q4有望再续补库行情。10月17日,巴斯夫发布公告,宣布维生素A装置复产时间推迟3个月至2025年4月,维生素E装置复产时间推迟6个月至2025年7月。四季度本就是海外需求的旺季,我们认为巴斯夫复产时间的推迟将驱动海外加强补库力度,因此维生素的出口有望进一步提升。巴斯夫宣布推迟复产后,中间渠道积极出货,导致中间渠道库存大幅降低,维生素A、E价格已于10月21日、22日开始反弹,根据杭州维高,维生素E低价库存已基本告罄,随着补库节奏的到来,维生素有望迎来新一轮的上涨行情。

   项目储备丰富,开启下一阶段成长。营养品板块,公司与镇海炼化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目建设稳步推进;香精香料板块,系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进;新材料板块,PPS新领域应用开发顺利;EJ项目持续推进,拟投资约100亿元在天津投资建设尼龙新材料项目。此外,公司草铵膦项目中试顺利,有望有序推进6万吨/年含磷氨基酸项目。公司未来的资本开支的投向重心已从营养品向新材料转移,下一阶段成长即将开启。

   投资建议:新和成是全球四大维生素企业之一,2024年维生素业务景气度快速修复,长期来看,公司储备项目丰富,长期成长有保障,考虑维生素Q4再迎涨价,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润60.58/72.06/77.67亿元(前值为57.70/68.90/74.51亿元),同比+124.0％/+19.0％/+7.8％;对应PE为12/10/9倍。参考历史估值水平,给予2024年15倍PE,对应目标价为29.40元,维持"强推"评级。

   风险提示:产品价格不及预期;在建项目不及预期;原料价格大幅波动