常熟汽饰(603035):三季度营收稳健增长,盈利能力短期承压-三季点评

事件:10月25日,公司发布2024年三季报,实现营收37.36亿元,同比+21.48％;实现归母净利润3.85亿元,同比+0.35％。公司2024年Q3营收保持稳健增长,盈利能力有所承压:公司2024年Q3实现收入13.63亿元,同比+10.44％,环比+3.8％,同环比均保持稳健增长,其中:1)公司核心客户奇瑞销量表现优秀,奇瑞2024年Q3的销量为61.66万台,同比+27.42％,环比+14.84％;2)蔚小理、零跑、小米、特斯拉等新能源客户持续放量,其中零跑2024年Q3的销量为8.39万台,同比+89.20％,环比+57.39％;3)奥迪、奔驰等传统合资客户产生负面影响,一汽奥迪、北京奔驰2024年Q3的销量为12.87/14.38万台,分别同比-24.45％/-11.01％,分别环比-10.22％/+2.08％。公司2024年Q3的综合毛利率为16.82％,同比-2.75pct,环比-2.29pct,同环比均有所下滑,主要由于新工厂前期毛利率较低、客户结构变化。公司2024年Q3的期间费用率为11.19％,同比+0.17pct,环比-0.82pct,环比改善较多,主要由于管理费用的减少。公司2024年Q3对联营合营企业的投资收益为0.55亿元,同比-26.26％,环比-27.58％,同环比均有所下滑,主要由于奥迪、奔驰、宝马等豪华品牌的销量表现较为一般。在剔除联营合营企业的投资收益影响后,公司本部2024年Q3实现归母净利润0.74亿元,同比-6.64％,环比-2.2 6％;公司本部2024年Q3的净利率为5.42％,同比-0.99pct,环比-0.34pct。多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长:我们认为,多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长:1)新能源客户持续放量:公司目前已成功拓展比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源、特斯拉、蔚来、理想、小鹏、小米、零跑、哪吒、极狐等新能源客户,随着这些客户的定点项目逐步进入量产与爬坡阶段,公司营收有望维持高速增长。此外,为了保障这些新能源客户的项目能够按时投产,公司于2024年新增合肥、肇庆、安庆三大新基地,并扩大芜湖、沈阳、天津等基地产能。2)外饰件业务的突破,公司目前已成功实现从内饰业务向外饰业务的突破,可以为客户提供内外饰系统的综合服务方案,目前外饰业务已进入了宝马的供应商体系,未来有望逐步导入公司内饰业务现有客户。3)海外市场的拓展,2023年公司应德国奔驰、宝马、大众等主机厂邀请做了多次智能座舱"ix-2024"的技术展示,2024年"ix-2024"荣获红点奖,公司以此为契机进入德国主机厂供应商体系,2024年将直接参与RFQ报价。此外,公司于2024年5月设立匈牙利全资孙公司,以进一步开拓海外市场、拓展国际业务。

   投资建议:维持"买入-A"评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.6、7.0、8.6亿元,对应当前市值,PE分别10.1、8.1和6.6倍,维持"买入-A"评级,给予公司2024年12倍PE,6个月目标价17.76元/

   风险提示:乘用车销量不及预期;客户集中度较高的风险。