派能科技(688063):海外去库仍承压,积极拓展工商储-季报点评

公司24Q3收入5.53亿元,同/环比+12.31％/+16.71％,归母净利润0.17亿元,同/环比+145.66％/+10.19％,扣非-0.07亿元,同/环比+86.84％/-394.88％,归母低于我们此前0.27亿的预期,主要系海外去库压力较大。24Q3公司实现毛利率/净利率33.02％/3.06％,环比-5.49/-0.29pct,主要系行业竞争加剧所致。24年Q3期间费用率25.26％,环比-6.49pct,主要系规模效应所致,其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比-3.83/-0.69/-3.51/+1.54pct。随着海外户储去库完成需求回暖,公司产能利用率有望逐季回升,实现量利齐升,且拓展工商储新市场,我们维持"增持"评级。

   海外户储需求下滑+产品降价+高价库存拖累业绩,寻求发力新兴市场布局

   受电价下行、补贴政策退坡等影响,海外户储市场需求较上年同期阶段性放缓,且海外渠道库存还没完成去化,导致公司前三季度户储电池销量同比下滑。由于原材料价格下降+竞争加剧,公司产品单价亦同比下滑。高价库存+规模效应弱化+降价导致公司电池包的毛利率下滑。目前而言公司库存压力仍较大,随着公司Q3销量开始逐步回暖,我们预计公司可在今年年底将库存恢复至合理水平。此外,公司目前也在积极开拓新兴市场,新兴市场渗透率低,增长速度快,有望为公司贡献业绩增量。

   积极拓展工商储产品,有望贡献业绩增量

   公司今年上半年户储产品出货占比超过80％,而工商储产品占比约10％。随着海外户储出货及单价的下滑,公司加大在工商储产品方面的投入,推出全新工商业储能产品261kWh的液冷储能一体柜、417kWh的液冷储能直流柜、113kWh的风冷储能一体柜以及5MWh液冷集装箱储能系统,覆盖工商业储能全场景应用。公司工商储产品在海外市场的盈利能力较强,我们预计公司在2025年工商储出货占比将持续提升,有效拉动公司营收及利润增长。

   下调户储出货量及盈利能力假设,维持"增持"评级

   考虑到欧洲户储去库压力较大,行业竞争加剧盈利能力承压,我们下调公司24-26年储能电池系统出货预期至1.55/3.20/4.20GWh(前值2.40/3.50/4.55GWh),下调公司归母净利润预测至1.39/4.86/6.72亿元(前值4.55/6.02/7.58亿元)。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE22倍,考虑到公司具备显著渠道优势,去库完成后业绩有望重回增长,给予公司25年目标PE28倍,对应目标价55.44元(前值77.70元),维持"增持"评级。

   风险提示:产能部署落后,原料价格波动,汇率波动,出口贸易政策风险。