山河药辅(300452):业绩略低于预期,多因素扰动短期利润-2024年三季报点评

本报告导读:业绩略低于预期,Q3单季度因毛利率下滑和期间费用率的增加,短期利润有所扰动,预计后续有望逐步好转,新品持续增加有望助力长期业绩。

   投资要点:维持"增持"评级。2024年Q1-3实现收入6.44亿元(+0.62％),归母净利润1.22亿元(-0.89％),其中Q3单季度实现收入1.94亿元(+3.74％),归母净利润0.27亿元(-23.6％),业绩略低于预期。考虑到可转债项目投产后短期成本有所提升以及可转债利息费用增加,下调2024-2026年预测EPS至0.73/0.84/0.94元(原0.80/0.94/1.05元),参考行业平均估值水平,考虑到公司作为药用辅料龙头企业享受一定溢价,给予2025年PE22X,维持目标价18.15元,维持"增持"评级。

   毛利率下滑叠加期间费用率增加,扰动短期利润。2024Q3毛利率29.26％,同比/环比分别-1.32pct/-4.32pct,我们预计可能由于:①微晶纤维素等部分产品因竞争格局变动价格略有下调;②南区新产能项目24年逐步投产,我们预计由于前期产能尚未充分释放,导致新车间生产成本略有提升,常态化生产后毛利率有望好转。此外,期间费用率也有所上升,销售/管理费用分别为4.28％/4.40％,同比分别+0.99pct/+0.42pct;财务费用率1.85pct(+1.22pct),主要由于可转债计提利息费用增加所致。毛利率下滑叠加期间费用率增加,扰动Q3整体利润。预计后续随着新车间生产逐步稳定以及产能释放带来的规模效应,利润有望逐步好转。

   持续新增品种,有望助力长期业绩。2024年8月,新品聚维酮K25获CDE登记号,目前公司已有48种产品获得CDE登记号,主要产品均已与制剂成功关联,处于激活(A)状态;共有15个产品获得美国DMF归档号,共11个品种获欧盟EXCIPACT认证,欧洲CEP证书2项,部分产品已取得HALAL、KOSHER等认证。新品持续增加有望拓展产品矩阵,强化核心竞争力,助力长期业绩增长。

   催化剂:新厂区产能快速释放,下游需求旺盛,出口持续向好

   风险提示:新厂区产能不及预期,市场竞争加剧风险,下游需求波动风险,政策风险