中炬高新(600872):改革稳步推进,经营环比改善-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入39.46亿元,同比-0.17％;实现归母净利润5.76亿元,同比+145.28％;实现扣非净利润5.52亿元,同比+19.25％。单季度看,24Q3实现营业收入13.28亿元,同比+2.23％;实现归母净利润2.26亿元,同比+32.90％;实现扣非净利润2.13亿元,同比+27.66％。

   主业边际改善,其他调味品仍有承压。24Q1-3/24Q3美味鲜分别实现营收38.08/12.51亿元,同比+0.47％/+2.63％,三季度增速回正。分产品看,24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收7.4/1.8/1.3/1.5亿元,同比+0.47％/+13.99％/-9.16％/-9.05％,酱油、鸡精鸡粉边际改善,蚝油、料酒等仍有承压。分区域看,24Q3东部/南部/中西部/北部分别实现营收2.9/5.2/2.4/1.5亿元,同比+8.6％/+1.2％/-12.9％/+2.5％,中西部同比下滑预计主要系短期改革调整。截至24Q3公司经销商数量为2395家,环比净增110家,其中东部/南部/中西部/北部分别净增14/-13/23/86家。分渠道看,24Q3分销/直销分别实现收入11.5/0.5亿元,同比-0.9％/+22.6％。

   成本优化、费效提升,Q3盈利表现亮眼。24Q1-3/24Q3公司实现毛利率37.36％/38.82％,同比+4.79/+4.95pcts,毛利率同比提升预计主要系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降,公司优化采购模式,生产效率提升所致。费用方面,24Q3销售费用率为6.26％,同比-1.86pcts,费投管控效果明显;管理费用率为7.01％,同比+1.10pcts,主要系薪酬福利、折旧与摊销、机物料消耗及股权激励等费用增加;研发/财务费用率分别为2.84％/0.04％,同比-0.72/+0.17pcts。24Q1-3/24Q3实现归母净利率14.60％/17.05％,同比扭亏/+3.94pcts;扣非净利率13.99％/16.01％,同比+2.28/+3.19pcts;美味鲜24Q1-3/24Q3实现归母净利率14.63％/16.47％,同比+2.83/3.42pcts。

   改革稳步推进,期待成效进一步显现。上半年公司改革调整短期承压,Q3以来针对营销队伍组织能力、经销商分级管理、品类结构聚焦与提升、费用投放提效与精准等方面持续优化。展望看,25年春节提前备货前置下,公司层面加大营销政策支持,聚焦质量经销商的管理提升,满足市场需求与差异化竞争的产品供应,主业有望延续改善趋势,期待后续成效进一步显现。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司营业收入分别为54.0/60.7/67.7亿元,同比+5.0％/12.5％/11.6％,归母净利润分别为8.0/9.6/11.1亿元,同比-53.0％/+20.7％/+15.2％,当前市值对应PE分别为23/19/17X,维持"推荐"评级。

   风险提示:改革推进不及预期,需求恢复不及预期,原材料价格大幅波动,行业竞争加剧等。