贝泰妮(300957):Q3收入稳健同增14％,利润端阶段性承压-三季点评

公司发布24年三季报,业绩低于预期。1)24Q1-Q3营收40.18亿元,同增17.09％,营收增长主要系公司收购的悦江投资于2023年10月并表所致;归母净利润4.15亿元,同比下滑28.39％;扣非净利润3.41亿元,同比下滑32.81％;2)24Q3营收12.13亿元,同增14.04％,归母净利润-0.69亿元,同比下滑153.41％,主要因产品(品牌)销售结构等原因以及各类运营费用阶段性(或项目性)上升的综合影响所致;扣非净利润-0.78亿元,同比下滑158.23％。

   盈利端:1)盈利能力:24Q1-Q3毛利率73.73％(yoy-2.69pct),归母净利率10.32％(yoy-6.56pct),毛利率增长主要系公司的促销政策、产品(品牌)销售结构根据市场需求动态响应的综合影响所致。其中,Q3毛利率76.35％(yoy-2.38pct),但环比Q2提升3.43pct;净利率-5.86％(yoy-17.56pct),主因公司销售策略与产品结构变化。2)费用率:24Q1-Q3,销售费用率50.03％(yoy+3.27pct),主因公司主动加大抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入的综合影响所致;管理费用率8.45％(yoy+1.33pct),增长系公司计提员工持股计划的股权激励费用所致;研发费用率4.97％(yoy-0.33pct),研发费用2亿元,同增9.8％。

   主品牌营收稳健,收入结构变化拉低毛利率。24Q1-Q3公司薇诺娜及其他主要品牌合计实现营业收入36.37亿元,较上年同期增长约5.98％,销售毛利率约为75.34％;悦江投资旗下姬芮和泊美品牌实现营业收入3.81亿元,销售毛利率约为58.37％。

   公司深耕国内护肤市场,薇诺娜2.0时代聚焦打穿敏感肌品类,进阶敏感PLUS持续突破。品牌矩阵贯穿高端大众,品类布局纵横护肤彩妆,渠道优势打通线上线下,组织架构调整,预计将为公司带来积极变化。根据公司三季报情况及销售费用率投放节奏,我们下调盈利预测(原预测为24-26年归母净利润10.44/12.29/15.20亿元),预计24-26年归母净利润为7.57/10.23/13.00亿元,对应PE为30/22/17倍,考虑到公司为敏感肌赛道头部公司,且PE估值处于历史相对底部区间,维持"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期;市场竞争加剧;新品销售不及预期;线上平台流量变动;渠道费用高企;超头主播流量风险。