沪电股份(002463):Q3收入利润均保持高速增长,积极加码高端产能助AI算力业务发展-三季点评

事件:公司公告三季报,同时亦公告43亿投资新建AI算力芯片配套高端PCB扩产项目。我们点评如下:Q3业绩符合预期,位于指引区间中值,AI需求持续推动收入及利润高速增长。单Q3季度收入35.9亿同比+54.7％环比+26.3％,归母净利7.1亿同比+53.7％环比+13.0％,扣非归母6.9亿同比+60.3％环比+13.0％,毛利率34.9％同比+2.8pcts环比-3.9pcts,净利率19.6％同比+0.1pct环比-2.3pcts。Q3收入端呈现加速增长趋势,环比提速增长显示下游AI高算力计算场景对PCB的结构性需求持续旺盛,利润端保持同比高速增长趋势,盈利能力同比提升,而环比下滑主要受产品结构短暂调整及汇率波动影响。

   其他重要财务指标分析:1)存货26.9亿同比+49.3％,主要系公司下游订单良好,存货有所增加;2)在建工程12.6亿同比+196.4％,显示公司持续加速国内产能扩建以及泰国工厂新建产能加速扩建,预计24Q4投产并进入打样验厂阶段;3)Q3财务费用0.54亿同比增加0.87亿,显示汇率波动对于公司Q3单季度产生相应的汇兑损失。

   43亿投资新建AI算力芯片配套高端PCB扩产项目,扩产投入力度超预期。公司为更好的配合满足客户高速运算服务器、AI等新兴计算场景对高端PCB的中长期需求,将在苏州昆山进一步扩建高层高密度互连积层板的产能,整个项目计划年产约29万平米高端PCB,预估新增年收入约48亿元,将分两个阶段实施:第一/二阶段分别计划年产约18/11万平米,将在2028/2032年以前完成,预估分别新增年收入约30/18亿元,预估新增净利润分别为4.7/2.85亿元。我们预计此次公司加大AI算力PCB产能扩建,有助于公司增强核心竞争力,把握算力行业高速增长红利,持续优化自身产品结构,有利于中长线公司利润增长,进一步打开公司成长的天花板。

   展望24/25年,公司国内及海外产能加速扩建打破产能瓶颈,AI算力+汽车板将持续为公司弹性业绩贡献。短期来看,北美算力大客户新一代AI服务器于Q4进入量产出货阶段,高速AI算力类产品出货占比有望持续提升,下游AI服务器及高阶交换机等高毛利高速高多层板和HDI板需求占比仍保持旺盛,公司订单饱满,产能保持相对紧缺状态。展望24/25年,全球通用AI技术加速演进推动算力领域需求快速增长,公司卡位北美算力大客户,400G/800G/1.6T交换机、AI服务器、EGS等新平台服务器用高价值量的高多层板、6阶HDI出货占比有望大幅提升,新建产能加速扩充,将进一步推动业绩释放;汽车板领域,公司在ADAS、智能座舱域控、电机电控板、雷达板等高端PCB环节具备优势资源,产能持续释放,望推动汽车业务快速增长,同时子公司胜伟策加大下一代核心技术48Vp2Pack市场开拓,并持续推进800V高压p2Pack技术产品的商用化,胜伟策经营有望逐步向好。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司长线增长逻辑清晰,顺下游AI算力高速发展趋势加速国内及海外高端产能扩张进程,高端产品占比不断提升,有望打开更高的业绩成长空间。考虑到公司Q3收入高速增长,未来产能持续扩张放量,产品结构不断优化,我们上修24-26年营收为130.1/162.7/195.6亿,归母净利润为26.6/34.4/43.1亿,对应EPS为1.39/1.80/2.25元,对应当前股价PE为31.8/24.6/19.7倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期。