贝泰妮(300957):期间费用大幅拖累Q3业绩,期待拐点

事件描述

   公司公布24年三季报,24年前三季度实现营收40.2亿元,同比+17.1％,归母净利润为4.1亿元,同比-28.4％;其中24Q3实现营收12.1亿元,同比+14.0％,归母净利润为-0.7亿元,上年同期盈利,公司Q3业绩低于预期。

   点评

   抖音+悦江投资并表驱动Q3收入稳健增长。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为27.1％/13.5％/14.0％,Q3在行业低迷环境下公司保持稳健增长,主要得益于:1)抖音达播发力带动主品牌线上稳健增长;2)并表悦江投资增厚收入,24Q1-Q3悦江投资旗下ZA和泊美实现收入3.8亿元,按去年统计范围薇诺娜及其他品牌实现收入36.4亿元,较上年同期增长约6.0％。

   毛利率下降,期间费用率提升,净利率下降。公司24年前三季度毛利率为73.7％,同比-2.87pct;24Q3毛利率为76.4％,同比-2.4pct;品牌结构变化＆大促等常态化拖累毛利率,其中24Q1-Q3悦江投资毛利率为58.4％,按去年统计范围薇诺娜及其他品牌毛利率为75.3％。24年前三季度销售费率、管理费率、研发费率分别为50.0％、8.5％、5.0％,分别同比+3.3pct、+1.3pct、-0.0pct;24Q3销售费率、管理费率、研发费率分别为60.4％、13.6％、7.0％,分别同比+12.7pct、+4.9pct、+0.2pct,Q3销售费用率及管理费用率大幅提升拖累净利率。综合而言,24年前三季度净利率为10.3％,同比-6.6pct;24Q3净利率为-5.7％,同比-17.8pct。

   盈利预测及投资建议:公司短期面临流量成本上行压力,期待主品牌在巩固皮肤学领域地位的基础上推新扩宽天花板。我们下调公司盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为7.3亿元/8.7亿元/10.1亿元,对应PE分别为31倍/26倍/22倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   行业消费不景气,竞争加剧,利润率下降等。