金山办公(688111):AI Agent持续落地,WPS AI商业化加速-2024年三季报点评

事件:2024年10月25日,公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司营收36.27亿元,同比+10.9％;归母净利润10.4亿元,同比16.41％;扣非后归母净利润9.91亿元,同比+15.16％。

   2024Q3,公司营收12.14亿元,同比+10.53％;归母净利润3.18亿元,同比+8.33％;扣非后归母净利润3.03亿元,同比+6.66％。

   投资要点:个人订阅、机构授权增速可观,AI+信创驱动力有望增强2024Q3,公司国内个人办公订阅业务/国内机构订阅及服务业务/国内机构授权业务收入分别为7.62/2.48/1.43/亿元,同比+17.24％/+0.02％/+8.97％。

   个人业务方面:公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手,为用户提供更加高效的创作体验,促进用户粘性和付费转化提升,带动国内个人办公服务订阅业务增长。截至2024年9月30日,公司主要产品月活设备数6.18亿,同比+4.92％,其中WPSofficePC版月活设备数2.77亿,同比+6.95％;移动版月活设备数3.38亿,同比+3.36％;

   机构订阅方面:公司依托更完善的WPS365,发力公有云市场的规模性民企及地方国企,Q3收入占比达20％(占比环比+3.6pct),推动收入模式进一步升级,为国内机构订阅业务长远发展奠定基础;

   机构授权业务方面:公司紧密跟踪政策变化及客户需求,布局党政信创领域下沉市场,相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。

   提质增效成果显现,持续加大研发夯实成长基础2024年前三季度,公司销售/管理/研发费用率分别为18.93％/8.65％/34.78％,同比-2.89/-1.73/+1.88pct;2024Q3,公司销售/管理/研发费用率分别为20.14％/7.85％/37.41％,同比-1.53/-4.13/+4.74pct。公司销售及管理费用率出现大幅同比下滑,我们认为公司在降本增效方面成果逐步显现;研发端投入同比提升,为长期发展夯实基础。

   WPSAI稳步推进商业化,AIAgent加速落地2024年10月10日,WPSAI伴写上新,作为基于AIAgent范式驱动的智能写作工具,区别于传统大模型,AIAgent具备独立思考、调用工具去逐步完成给定目标的能力,在提高工作效率、降低经营成本的优势尤为明显。此前2024年7月,WPSAI2.0正式发布,在个人版、企业版、政务版实现全面进化。2024年6月,公司发布WPSAI海外版,基于亚马逊云科技生成式AI技术与服务的支持,助力2亿海外用户高效办公。

   AIagent持续落地,有望加速重构未来办公形式。2024年10月21日,微软宣布将在其Dynamics365平台上推出10个自主AI智能代理(Agent);IBM近期发布了Granite3.0系列模型,试图构建一个全面的企业AI生态系统。我们认为,随着AI革命深入发展,AI正推动办公软件领域的持续转型,加速重构未来的办公方式。

   盈利预测和投资评级:公司是国产办公软件龙头,WPSAI商业化推进+信创深化发展,未来公司业务有望实现持续增长。预计2024-2026年公司收入52.42/64.39/80.35亿元,归母净利润分别为15.34/19.42/25.56亿元,EPS分别为3.32/4.20/5.53元/股,当前股价对应PE分别为80/63/48X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行影响下游需求,WPSAI商业化不及预期,新技术研发不及预期,市场竞争加剧,单一产品风险等。