燕京啤酒(000729):U8维持高增,改革引领利润释放-季报点评

公司发布24年三季度业绩:24Q1-3营收/归母净利/扣非归母净利128.5/12.9/12.6亿元,同比+3.5％/+34.7％/+45.7％;24Q3营收/归母净利/扣非归母净利48.0/5.3/5.2亿元,同比+0.2％/+19.8％/+21.7％,业绩符合市场预期,延续亮眼表现。收入端,24Q3啤酒销量/吨酒收入同比+0.1％/+0.1％,U8高势能延续,引领公司结构升级、整体表现优于行业。盈利端,Q3所得税率/少数股东损益占净利润比重同比-3.0/-1.7pct,子公司减亏带动归母净利率同比+1.8pct,改革提效支撑盈利增长。公司开源节流、后发优势显著,"二次复兴"进程加速,支撑红利持续释放。维持"买入"。

   销量表现优于行业,U8引领结构升级

   24Q1-3啤酒销量/吨酒收入同比+0.5％/+3.0％,对应Q3啤酒销量/吨酒收入同比+0.1％/+0.1％,公司销量表现显著优于行业(据Wind,Q3啤酒行业产量同比-4.1％),ASP受货折影响表现平稳。结构端,U8在优势市场延续较快增长、贡献主要增量,256ML小支装聚焦夜场、全国统一拉罐装加快流通渠道建设;基座产品(清爽、鲜啤)聚焦统一化,鲜啤升级产品加大餐饮渠道投放,统一品牌推广对弱势区域销售拉动效果强。区域端,公司在华北等强势区域同时推进餐饮和流通渠道的开拓,弱势区域以餐饮渠道为主进行产品导入和推广。展望看,U8百万吨大单品雏形已现,升级空间广阔。

   子公司减亏带动Q3归母净利率同比+1.8pct

   24Q1-3毛利率45.1％,同比+1.1pct(Q3毛利率48.0％,同比基本持平),其中Q3啤酒吨酒价/吨成本同比+0.1％/持平,我们判断Q3吨成本平稳或系非啤酒业务影响;费用端,24Q1-3销售费用率/管理费用率12.0％/11.2％,同比-0.8/+0.1pct(Q3同比-2.0/+1.8pct);此外,24Q1-3公司所得税率/少数股东损益占净利润比重同比-2.5/-2.3pct;其中Q3同比-3.0/-1.7pct,主要得益于子公司持续减亏。最终24Q1-3录得归母净利率10.0％,同比+2.3pct;24Q3归母净利率11.0％,同比+1.8pct,公司盈利能力持续提升。

   改革效果显著,维持"买入"评级

   提效为基、升级为矛,公司净利率有望持续改善。我们维持公司盈利预测,预计24-26年EPS 0.36/0.48/0.61元,参考可比25年均PE18x(Wind一致预期),24-26年净利CAGR(39％)高于可比均值(12％),给予25年28xPE,上调目标价13.44元(前值12.24元),维持"买入"。

   风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。