新集能源(601918):盈利稳健,成长可期

事件:公司发布2024年度第三季度报告。2024年前三季度,公司实现营业收入91.89亿元,同比-5.19％;归母净利润18.24亿元,同比-5.01％;扣非归母净利润17.87亿元,同比-5.79％。分季度看,公司第三季度实现营业收入32.04亿元,同比-6.63％,环比+9.45％;归母净利润6.49亿元,同比+5.86％,环比+12.16％;扣非归母净利润6.49亿元,同比+6.43％,环比+16.79％。

   煤炭业务:24Q3价格同环比微增。1)产销量:2024年前三季度公司实现原煤产量1557.71万吨,同比-6.17％;商品煤产量1388.38万吨,同比-6.74％;商品煤销量1378.6万吨,同比-9.5％。24Q3实现原煤产量519.81万吨,同比-3.09％,环比-3.11％;商品煤产量452.36万吨,同比-10.5％,环比-3.05％;商品煤销量468.24万吨,同比-8.02％,环比+2.24％。2)售价＆成本:2024年前三季度,商品煤综合售价(含税)562元/吨,同比+3.14％;商品煤单位成本340.9元/吨,同比+2.08％。分季度看,Q3商品煤综合售价557.9元/吨,同比+0.45％,环比+0.75％;综合成本344.5元/吨,同比+0.83％,环比+3.91％。3)毛利:2024前三季度商品煤单位毛利221.2元/吨,同比+10.36％;煤炭业务毛利规模30.49亿元,毛利率39％。其中,24Q3商品煤单位毛利213.2元/吨,同比+30.01％,依然处于高位。

   电力业务:板集电厂二期正式投运,Q3发电量同环比增加。1)发售电量:2024前三季度,公司实现发电量86.04亿千瓦时,同比+16.14％;上网电量81.16亿千瓦时,同比+16.18％。其中24Q3实现发电量39.94亿千瓦时,同比+20.77％,环比+85.94％;上网电量37.63亿千瓦时,同比+20.53％,环比+86.19％。2)电价方面:2024年前三季度,公司电力业务平均上网电价(不含税,下同)0.4058元/千瓦时,同比-0.93％;电力业务实现收入32.93亿元,同比+15.1％。其中24Q3平均上网电价0.4009元/千瓦时,同比-3.1％,环比-2.78％。3)控股子公司中煤新集利辛发电有限公司扩建的2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于8、9月完成168小时满负荷试运行,转入商业化运营,预计年发电量66亿千瓦时,双机组投运将进一步提升煤电一体化核心竞争力。

   电力项目增量可观,产业协同有望深化。根据公司发布的《2024年度"提质增效重回报"行动方案半年度评估报告的公告》中指出,公司将继续做强做优煤炭电力传统产业,大力发展新能源新兴产业。根据我们计算,当前公司控股装机容量为334.4万千瓦,同时参股宣城电厂(1*63+1*66万千瓦),2024年上半年,公司所属上饶电厂(2*100万千瓦)、滁州电厂(2*66万千瓦)、六安电厂(2*66万千瓦)全部开工建设,风电、光伏项目正积极推进中,远期电力业务成长可期。公司新建火电项目将以自产煤供应为主,以北方长协煤炭、进口煤炭为辅,新项目投运之后,煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算,2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52％、85％、100％。

   盈利预测:根据24年前三季度上网电量,我们适当调整售电数据及盈利预测,预计2024-2026年合计收入分别为125.28/140.86/155.92亿元,归母净利润分别为23.22/25.83/27.82亿元,PE分别为8.89/7.99/7.42倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进展不及预期;煤炭价格超预期下行;宏观经济复苏不及预期。