兖矿能源(600188):Q3归母环比微增,远期成长空间广阔

事件:公司发布2024年第三季度业绩报告。2024年前三季度,公司实现营业收入1066.33亿,同比-21.5％;归母净利润114.05亿元,同比-26.98％;扣非归母净利润110.51亿元,同比-22.45％。分季度看,2024年第三季度,公司实现营业收入343.21亿元,同比-15.46％,环比+5.03％;归母净利润38.37亿元,同比-15.6％,环比+0.66％;扣非归母净利润37.52亿元,同比-10.66％,环比+3.33％。

   煤炭业务:Q3自产煤销量同比增长,成本下降。1)产销方面:2024年前三季度,公司商品煤产量/销量为10581/10134万吨,同比+8.75％/+2.18％,其中自产煤销量9561万吨,同比+8.27％。分季度,Q3商品煤产量/销量为3673/3346万吨,同比+9.81％/+0.68％,环比+6.64％/-0.69％,其中自产煤销量3185万吨,同比+6.87％,环比-2.38％。2)价格＆成本方面,公司Q3商品煤综合售价680.48元/吨,同比-2.68％,环比+1.91％;其中自产煤售价666.28元/吨,同比-0.42％,环比+0.98％。Q3商品煤综合成本339元/吨,同比-12.35％,环比-7.35％,其中自产煤成本314.66元/吨,同比-1.26％,环比-10.42％。

   化工业务:产销环比提升对冲价格影响。1)产销方面:2024年前三季度,公司实现化工产量/销量635.5/569.7万吨,同比-2.16％/-3.36％。分季度看,公司Q3化工产量/销量217.4/195万吨,同比-7.49％/-7.58％,环比+7.78％/+4.5％。2)价格＆成本方面,Q3化工产品综合售价3176.92元/吨,同比-4.33％,环比-5.23％;单位销售成本2408.21元/吨,同比-1.79％,环比-9.02％。

   主业成长优异,分红凸显价值。煤炭方面,2024年万福煤矿将正式投产,2025年五彩湾四号露天矿一期投产。远期霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿已纳入规划建设。化工方面,新疆山能化工有限公司准东80万吨烯烃项目24年已正式获批。根据公司21年发布的《发展战略纲要》,力争5-10年内煤炭产量要达3亿吨,化工产量2000万吨以上,煤化主业成长可期。分红方面,公司提出将2023-2025年度利润分配政策确定为年度扣除法定储备后净利润的约60％。同时,公司于8月发布中期分红公告,拟每股配发现金股利0.23元/股(含税),合计现金分红23亿,占公司当期实现归属于上市公司股东净利润的比例30.51％。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年合计收入分别为1455/1494/1528亿元,归母净利润分别为149/167/172亿元,EPS分别为1.49/1.66/1.72元,PE分别为10.70/9.58/9.25倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进展不及预期;煤炭价格超预期下行;国内经济复苏力度不及预期