中炬高新(600872):坚定改革方向,Q3调整见效

业绩简评

   10月25日公司发布三季报,24Q1-Q3实现营收39.46亿元,同比-0.17％;扣非归母净利润5.52亿元,同比+19.25％。其中,24Q3实现营收13.28亿元,同比+2.23％;扣非归母净利润2.13亿元,同比+27.66％。其中,美味鲜24Q3营收12.51亿元,同比+2.7％;归母净利润12.06亿元,同比+30.0％,业绩略超预期。

   经营分析

   基本盘企稳修复,经营调整初具成效。1)分产品来看,Q3受益于低基数+内部调整,酱油基本盘开始修复;食用油收入下滑主要系下游囤货时点差异及高基数扰动。24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为7.41/1.81/1.30/1.47亿元,同比+0.5％/+14.0％/-9.2％/-9.0％。2)分地区来看,主销区动销改善,外埠区域加快网点渗透。24Q3南部/东部/中西部/北部地区收入同比+1.2％/+8.6％/-12.9％/2.5％。24年前三季度经销商净增加311家,主要集中在中西部(+117)、北部(+176);地级市/区县市场开发率持续提升。

   成本下行+费率收缩,大幅释放利润弹性。1)受益于大单品规模增长,物流成本、包材辅料价格同比下行,24Q3美味鲜毛利率同比、环比均有改善,分别+4.9pct/+1.3pct。2)公司吸取Q2教训,费率投放更加审慎,期间费率显著优化。24Q3公司销售/管理/研发费率分别同比-1.86pct/+1.10pct/-0.72pct。3)同期中创合汇因收到征地款、中炬精工业务转型致盈利能力显著改善,24Q3公司综合毛利率/归母净利率分别为38.82％/17.05％,同比+4.96/+3.93pct,利润弹性凸显,我们预计Q4低基数下持续改善。

   Q3内部调整见效,期待改革势能延续。公司在吸取Q2阶段性改革经验的基础上,及时调整战略、深化营销变革、强化研发创新等举措,Q3从经营细项拆解可窥见调整成效,我们期待公司坚定改革方向,努力实现再造一个新厨邦发展目标。

   盈利预测、估值与评级

   预计24-26年公司归母净利润分别为7.5/9.0/10.7亿元,分别同比-56％/+20％/+18％,对应PE分别为21x/17x/14x,维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。