斯瑞新材(688102):铜基材料领域领跑者,多业务协同发展-深度报告

传统核心业务稳中有进,铜合金制品产能不断提高

   铜合金材料及制品是公司的主要业务。近五年,高强高导铜合金和中高压电接触材料及制品合计占利润超七成。公司产品广泛应用于轨道交通、航空航天、5G通信、新能源汽车等领域。

   1)高强高导铜合金是高端连接器的重要原材料,2017-2023年,全球连接器市场规模由601亿美元增长至960亿美元,复合年增长率8.1％。牵引电机转子的端环和导条需要采用强度更高、导电和导热性更好的高性能铜合金材料,公司是全球该细分领域的主要供应商之一,市场需求稳步增加。公司现有铸锭产能6千吨左右,募投项目一期达产后,公司将拥有1.43吨铬锆铜和0.57万吨铜铁合金材料产能,未来募投规划产能合计达4万吨。2)中高压电接触材料及制品包括铜铬触头和铜钨触头,公司国内市场占有率超过60％,并且返销全球,市场占有率处于领先地位。2023年,全国主要电力企业完成投资约1.5万亿元,同比增长19.9％。全国电源工程建设投资约9.7千亿元,同比增长29.6％。全国电网工程建设投资约5.3千亿元,同比增长5.4％。电网建设规模增长有望进一步增加对中高压接触材料及制品的需求。目前,公司中高压触头产能达到1.2千万片左右,2026年规划产能达到2千万片左右。

   高端高温合金市场规模稳步增长,铬业务前景广阔

   铬是高端高温合金的主要原材料,每1万吨高端高温合金约需要高纯铬2千吨。中国高温合金产量复合年增长率17.4％,对高纯铬需求不断增加,铬业务前景广阔,且高端高温合金将助力公司航天领域产品增长。2023年公司高纯铬产能1000吨,公司规划将产能扩充至2千吨。

   商业航天领域高速增长,携手蓝箭航天,扩大设备产能

   我国商业航天市场规模保持高速增长,2017-2023年年增长率保持在20％以上,2024年商业航天市场规模有望达到2.3万亿元。公司液体火箭发动机推力室内壁产品助力蓝箭航天朱雀系列火箭的发射及各项飞行试验,已建成100套火箭发动机推力室内壁材料、零组件产能,并计划进入量产阶段,公司未来规划实现年产1100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。

   CT、DR球管零组件市场广阔,光模块需求高速增长,产能释放紧随市场脚步

   根据弗若斯特沙利文预测2025年中国CT设备销量有望达到1万台,年复合增长率或将达11％。同时,我国DR设备2019年销售量1.3万台,年增速保持在10％以上。公司现有6-8千套CT和DR球管零组件产能,规划产能3万套CT球管零组件、1.5万套DR射线管零组件,紧抓市场需求扩张。国内数据中心应用增长,5G建设拉动国内电信用光模块需求。公司规划2029年达到年产2千万套光模块基座、1千万套光模块壳体的生产能力。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024-2026年营收分别达14.25亿,17.83亿,22.09亿,分别同比+20.8％,+25.2％,+23.9％。2024-2026年归母净利润达1.29亿,1.73亿,2.31亿,分别同比+30.9％,+34.6％,+33.2％。公司未来几年业务多点开花,主业铜基合金凭借技术领先不断夯实护城河,航空航天、医疗、高性能铬粉、光模块等新兴板块产能逐步建设释放,不断打造新的业绩增长点,盈利有望加速释放,首次覆盖,给予公司增持评级。

   风险提示

   技术升级迭代风险。技术未能形成产品或实现产业化风险。原材料价格波动风险。