山煤国际(600546):三季度产销量持续恢复,成本下降盈利环比上涨

事件:2024年10月25日,山煤国际发布三季度报告,2024年前三季度公司实现营业收入219.65亿元,同比下降23.99％,实现归母净利润20.82亿元,同比下降47.72％;扣非后净利润21.86亿元,同比下降46.13％。

   经营活动现金流量净额35.92亿元,同比下降28.26％;基本每股收益1.05元/股,同比下降47.76％。资产负债率为53.24％,同比上涨5pct。

   2024年第三季度,公司单季度营业收入79.08亿元,同比下降3.84％,环比上涨2.68％;单季度归母净利润7.91亿元,同比下降14.40％,环比上涨11.82％;单季度扣非后净利润8.06亿元,同比下降14.68％,环比上涨3.82％。

   点评:2024前三季度煤炭产销量下滑,煤炭业务收入同比下降。2024前三季度公司实现煤炭生产业务收入127.33亿元,同比下降33.03％,原煤产量2450.30万吨,同比减少18.72％;自产煤销量1,882.08万吨,同比下降30.18％;销售均价676.52元/吨,吨煤成本292.78元。2024前三季度,公司实现煤炭贸易业务收入87.94亿元,同比下降6.71％,贸易量1,428.92万吨,同比增长14.72％,销售均价615.41元/吨。

   Q3自产煤销量环比增长摊薄成本,价格逆势上涨,毛利率环比抬升。

   2024年第三季度,在山西地区的安监形势等生产相关因素的影响减弱后,公司自产煤销量有所恢复,实现环比增长,为912.18万吨,同环比+1.8％/+16.0％;随销售结构调整,公司自产煤售价660.30元/吨,同环比+3.08％/-6.46％,实现上涨;自产煤吨煤成本268.33元/吨,同环比-5.83％/-1223％;自产煤吨煤毛利391.97元/吨,同环比+1022％/-2.05％;自产煤毛利率59.36％,同环比+3.8/+2.7pct。我们预计2024四季度,公司产量有望实现进一步恢复。

   Q2贸易煤销量环比增长,吨毛利恢复较明显。2024年第三季度,公司贸易煤销量537.58万吨,同环比+10.0％/+5.8％;贸易煤售价597.80元/吨,同环比-9.18％/+1.36％;贸易煤吨煤成本578.06元/吨,同环比-7.87％/+0.09％;贸易煤吨煤毛利19.74元/吨,同环比-35.96％/+61.72％;贸易煤毛利率3.30％,同环比-1.4/+1.2pct。受益于贸易煤吨煤售价的环比提升,公司贸易煤吨煤毛利恢复较明显。

   盈利预测及评级:回顾前三季度煤炭市场,我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象,当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平,库存持续去化,叠加化工用煤持续增长。我们认为四季度煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑,较难出现市场价格单边下行的情形。我们预计2024-2026年归母净利润为28.43亿、31.84亿、32.83亿,EPS分别1.43/1.61/1.66元/股;我们看好公司的投资价值,维持公司"买入"评级。

   风险因素:国内宏观经济增长失速;安全生产风险;产量出现波动的风险。