安徽建工(600502):收入确认继续放缓,经营现金流同比承压

事件:公司公告2024Q1-3实现营收539.63亿元同降9.96％;归母净利润9.62亿元同降9.55％;实现扣非归母净利润8.6亿元同降21.86％。其中,2024Q3单季营业收入为205.02亿元同降8.71％;归母净利润3.49亿元同降14.42％;扣非后归母净利润2.91亿元同降25.68％。

   传统基建新签较快增长,新兴业务成长性逐步显现。2024Q1-3公司累计新签合同金额1037.6亿元同增2.21％。其中,基建工程、房建工程分别新签合同额745.5/292.2亿元同增18％/-23.8％。基建工程中,公路桥梁、市政工程、水利工程、港航工程新签合同额435.3/204.1/96.1/9.8亿元,同比变动71.8％/-41.2％/333.4％/9％,除市政工程外其他业务均保持较快增速。另外,公司新兴业务中,设计检测、智能制造、建筑工业化、建材商贸业务分别实现新签订单13.8/23.3/8.9/679.5亿元,分别同增37.9％/255.8％/0.2％/157.5％。公司新兴业务新签订单规模实现较快增长,产业链协同效应得到进一步发挥。

   盈利能力维持稳定,经营性现金流同比承压:公司2024Q1-3销售毛利率为12.22％同增0.62pct;期间费用率8.46％同增1.05pct,其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.38％/5.31％/2.77％,同比变动0.06pct/0.78pct/0.22pct,管理费用大幅增长主要系公司职工薪酬增加;资产及信用减值损失率0.56％同增0.05pct;归母净利率1.78％同增0.01pct。公司2024Q1-3经营性现金流净流出52.55亿元,较上年同期多流出53.67亿元,收现比94.79％同降11.66pct,付现比102.37％同降6.24pct。截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为493.1/389.6/533.4/137.7亿元,较年初同比变动2.22％/2.68％/-7.13％/15.42％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入819.5/785.8/814.9亿元,归母净利润12.7/11.6/13.5亿元。对应PE分别为6.7/7.2/6.2倍,维持"增持"评级。

   风险提示:订单执行缓慢风险,政策推进不及预期,新业务推进放缓风险。