珠江啤酒(002461):收入α维持,盈利稳步提升-2024年三季报点评

事件:2024年10月24日,公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司营收/归母净利润/扣非归母净利润实现48.87/8.07/7.68亿元,分别同比+7.37％/+25.35％/+27.23％;经测算,24Q3公司营收/归母净利润/扣非归母净利润实现19.01/3.07/2.92亿元,分别同比+6.89％/+10.60％/+9.10％。

   收入维持前期增势,非现饮占比高+渠道利润周期创造α。24Q3公司收入同比增6.89％,其中销量48.34万吨,同比+4.75％,千升酒收入3932元,同比+2.04％。24Q1/Q2公司收入分别同比增7.05％/8.07％,三季度公司收入延续前期增势,维持量价齐升,同时销量跑赢行业大盘(2024年7-9月我国啤酒总产量分别为358.60/358.50/290.40万吨,同比-10.88％/-4.25％/+1.33％,Q3合计同比-5.26％)。在消费整体下游需求偏弱背景下公司逆势表现,如我们此前观点,预计主要系1)珠啤非现饮占比处于行业较高水平,今年以来餐饮及夜场恢复整体较为疲软,公司受冲击相对较小;2)餐饮渠道持续发力运作97纯生,渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力,97纯生大单品持续抢夺份额,前三季度高档啤酒销量同比+14.81％,共同促成公司收入端α。

   成本压力进一步回落,旺季费用有所增投,盈利能力稳步提升。24Q3公司吨成本分别同比-5.54％,成本压力进一步回落(24Q1/Q2分别同比+3.8％/-3.8％),预计原材料价格下降红利逐步兑现至报表端,同时产能利用率提升亦有贡献。吨价成本双击下24Q3公司毛利率同比+4.03pct。费用端,Q3公司销售费用率同比+2.13pct,预计主要系啤酒旺季公司市场投入力度加大,管理/研发/财务费用率分别同比+0.53/+0.92/+0.55pct。综上,24Q3公司扣非净利率同比+0.31pct至15.38％,盈利能力保持稳步提升。

   营收α有望持续,扎根华南升级韧性良好。展望后续,预计公司营收端α有望持续,97纯生等高端大单品有望维持良好增势,驱动公司量价齐增。珠江啤酒优势市场主要集中在华南,广东作为国内啤酒高线市场,消费氛围＆能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革,产品端不断丰富中高端产品矩阵,为后续升级奠定基础;渠道端加大餐饮渠道拓展,推动渠道力创新;品牌端坚持"3+N"(雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N)战略,提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化,驱动公司盈利能力持续提升。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元,同比增长8.2％/7.3％/6.4％,归母净利润分别为8.04/9.27/10.50亿元,同比增长28.9％/15.3％/13.3％,当前市值对应PE分别为25/22/19X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,中高端啤酒竞争加剧。