宋城演艺(300144):培育项目拉低客单,场次数高基数下保持增长-三季点评

公司公布2024年三季报,业绩符合市场一致预期。2024年前三季度,公司实现营业收入20.13亿元,同比增长24.46％。实现归母净利润10.08亿元,同比增长28.04％,实现扣非归母净利润9.94亿元,同比增长28.05％。公司第三季度实现营业收入8.36亿元,同比去年下降4.69％,实现归母净利润4.57亿元,同比下滑5.54％,实现扣非归母净利润4.46亿元,同比下降7.1％。公司三季度毛利率为76％,同比下降2pct,销售费用率/管理费用率分别为5.4％/5.0％,同比+0.6pct/+0.8pct。我们认为单三季度收入端小幅下滑主要由于:1)丽江、三亚项目同比有所回落;2)培育项目活动优惠较多,拉低客单价。

   前三季度重资产项目新开广东佛山千古情,轻资产项目新开宜昌三峡千古情,新项目开业以来表现十分亮眼。国庆黄金周,宋城演艺旗下全国十三大千古情景区7天共接待游客超过260万人次,是2023年国庆黄金周的159.7％。十三大《千古情》演出481场,高峰期间,《千古情》单日最高上演95场。其中,杭州宋城千古情国庆期间演出69场,散客率达72％。《西安千古情》自暑期开放2号剧院以来,开启双剧院并行模式,完全打开流量天花板,连续多日单日演出17场,黄金周共计演出86场,成为西安国庆演出次数最多、接待观众最多的大型旅游演艺。《广东千古情》黄金周演出47场,散客率达87％,推出万人实景演出《风笛之恋》、《烈焰狂欢》等主题演出。《三峡千古情》是公司7月份新开的轻资产管理项目,连续多日实现单日演出9场,刷新湖北大型旅游演艺演出场次、观众人数等多项记录。

   花房集团尚未复牌,但继续出现大额减值的可能性较小。根据花房集团的2024年中期报告,花房集团2024年上半年实现营业收入9.65亿元,实现净利润0.34亿元,同比扭亏为盈。截至2024年三季度末,公司长期股权投资账面价值7.89亿元,参考二季度花房净资产价值21亿元,公司持有花房集团股权比例为35.35％,公司持有的花房股权价值基本与花房净资产价值相等,公司在此项资产继续减值的可能性较低。截止到24年6月末,花房集团账面存在19.25亿的现金,计算可得也基本和长期股权投资的账面价值相符,大额减值可能性较小。

   投资分析意见:后续大额资本开支逐步减缓,对存量项目进行精细化运营和精准营销,但其上半年收入利润逐渐企稳回升,考虑到终端需求有所承压,我们下调24-26年归母净利润分别为10.82/11.53/12.79亿元(前值11.97/14.07/15.77亿元),当前股价对应24-26年PE分别为24/23/21倍,维持"买入"评级。

   风险提示:演艺行业竞争加剧风险,终端需求不及预期使得客单价下滑风险等。